新大陆(000997):疫情下谨慎扩张 期待业务复苏利润释放

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:黄丙延/钱凯 日期:2020-08-31

  1H20 业绩符合我们预期

      新大陆发布2020 年半年报,上半年实现营业总收入31.07 亿元,同比+11%,其中营业收入27.42 亿元,同比+7%。实现归母净利润2.33 亿元,同比-47%。

      发展趋势

      收入结构导致较低毛利率,疫情下以谨慎原则进行费用控制与贷款准备计提。报告期内,除物联网业务收入同比-12%。商户运营业务与行业信息化业务同比分别+22%、15%,整体实现7%的收入增长。但收入结构相比同期发生一定变化,其一是商户运营业务中高毛利的增值类业务占比由25%下降至21%,其二是行业信息化业务上半年中标较多低毛利的集成类项目,因此商户运营业务、行业信息化业务毛利率分别相应-14pct、-10pct。公司费用控制力度较好,报告期内销售费用、管理费用、研发费用分别同比+7%、-2%、+5%,均低于营业收入增速。信用减值损失大幅增加134%,主要原因是公司采取了更为谨慎的贷款准备计提方式。

      业务扩张速度放缓,经营性现金流大幅改善。经营性现金流+359%,其中二季度同比-145%,主要原因如前所述,一季度公司考虑到疫情下的系统性风险,一定程度上控制商户运营业务中的贷款业务扩张速度,二季度加大业务扩张力度。投资性现金流、筹资性现金流同比分为+166%、-209%。主要原因是联营企业实现盈利,以及到期支付借款,考虑到公司的融资环境较好,融资政策较为灵活,我们认为上述现金流的变动属于正常波动。

      关注新会计准则、国通星驿结算模式对资产负债类科目的影响。

      新会计准则下,公司合同资产与合同负债均+4.8 亿元,反映公司有一定量在手订单,我们认为主要原因是公司商户运营订单周期与硬件交付周期均普遍较短,通常不会累积大量在手订单。国通星驿结算模式发生变化,原本在T+1 形成的银联应收款,在新结算模式下划入公司央行账户,因此货币资金、其它应收款分别+20.36 亿元、-24.75 亿元。

      期待下半年高毛利业务扩张,利润释放。考虑到疫情逐步得到控制,我们预计线下不良贷款率将有所回弹,公司下半年有望一定程度恢复商户运营增值类服务扩张速度。且我们预计捐款、商户补贴等疫情相关支出将减少,进一步提升利润率。叠加行业信息化业务毛利率长期保持在40%-50%的高水平,我们期待下半年利润得到释放。

      盈利预测与估值

      我们维持盈利预测不变,2020/2021 年净利润分别为8.95/11.68 亿元,同比+29.4%/+30.6%。当前股价对应2020e/2021e P/E 分别为20x/16x。维持目标价21 元,对应当前股价有22%上行空间,对应2020e/2021e P/E 分别为25x/19x。维持跑赢行业评级。

      风险

      业务扩张速度不及预期;系统性估值回调。