华致酒行(300755)半年报点评：业绩符合预期 门店数量质量增速亮眼

　　事件：公司发布2020 年半年报，2020H1 营业总收入23.63 亿元，同增24.9%；归母净利润2.13 亿元，同增6.2%，扣非净利润1.86 亿元，同增5.1%；2020Q2 营业总收入10.68 亿元，同增39.5%；归母净利润1.16亿元，同增3.1%，扣非净利润0.89 亿元，同降12.7%，符合此前业绩预告。

    　　Q2 收入环比提速，门店加速扩张。产品来看，H1 白酒业务收入21.05 亿元，同增22.3%，预计Q2 动销逐步恢复，环比提速，同时也公司通过推出荷花酒花传奇系列、皮龙酒庄鼠年生肖艺术酒等新品，进一步完善产品结构；渠道来看，公司继续推进全国华致名酒库的网络布局，H1 门店数量同增47%，单店收入同增21%， Q1 因疫情影响展店计划有所放缓，Q2 已逐步恢复正常节奏，同时公司自2019 年开始推出“华致优选”积极拓展电商业务，H1 电商业务表现亮眼。此外，公司H1 预付款9.62 亿元，同增37.5%，主要系预付五粮液、茅台以及铁盖钓鱼台等产品采购款同比增加所致。

    　　成本上行及费用增加拖累净利率。20H1 公司毛利率18.8%，同比下降1.8pcts，其中Q2 毛利率17.9%，同比下降4.8pcts，主要系白酒成本同比提升影响，H1 白酒业务毛利率19.0%，同比下1.3pcts；费用率方面，公司H1 销售费用率6.5%，同比提升0.5pct，其中Q2 销售费用率5.3%，同比提速1.5pcts，主要系销售人员数量及促销费提升幅度较大所致，H1/Q2 管理费用率分别同比下降0.2%/0.8%。综合来看，公司H1 净利率9.2%，同比下降1.6pcts，其中Q2 净利率11.2%，同比下降3.3pcts。

    　　下半年开店有望提速，中长期集中度持续提升。展望下半年，公司围绕未来5 年在全国700 个地区设立工作站以服务终端网点及门店的战略，全年开店计划未变，后续展店有望逐季提速；中长期来看，疫情影响下，我国酒类流通行业集中度正在呈现加速提升的态势。公司秉承“精品、保真、服务、创新”的核心理念，整合供应链资源，加强品牌建设，有望持续受益。此外，公司也通过推出高盈利能力的定制酒新品，改善产品结构，实现盈利能力的稳步提升。

    　　盈利预测及投资建议： 我们调整公司2020-2022 年归母净利润至3.74/4.62/5.60 亿元（2020-2021 年原预测值为4.14/4.51 亿元），同比+17.0%/23.7%/21.2%，调整2020-2022EPS 至0.90/1.11/1.34 元（2020-2021 年原预测值为1.79/1.95 元），对应PE 分别为40/32/27 倍。参照食品饮料公司及消费零售渠道可比公司，给予6 个月目标价40 元，对应2020 年45 倍PE，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情影响不确定性；展店进度不及预期；成本上行过快。