华帝股份(002035):Q2经营见底 工程渠道表现突出

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:范杨/颜晓晴/李树建 日期:2020-08-31

  本报告导读:

      Q2 收入利润略低于预期。公司内部变革与渠道调整已初步落实,终端复苏、渠道效率提升叠加低基数,为后续经营打下良好基础,增持。

      投资要点:

      下调盈利预测 ,下调目标价,增持。Q2 收入利润略低于预期。公司内部变革与渠道调整已初步落实,终端复苏、渠道效率提升叠加低基数,为后续经营打下良好基础。下调2020-2022 年EPS 预测至0.76/0.92 /1.04 元(原值0.96 /1.07/1.19 元,-21%/-14%/-13%),参考可比公司,给与2021 年15xPE,下调目标价至13.8 元(原值14.16元,-2.5%),增持。

      Q2 收入利润低于预期。上半年总营收16.68 亿(-43.09%),归母净利1.65 亿(-58.36%),毛利率45.05%(-4.87pct),净利率10%(-3.7pct);Q2 单季营收9.76 亿(-38.95%),归母净利1.19 亿元(-54.94%),毛利率45.85%(-5.56pct),净利率12.19%(-4.44pct)。

      Q2 工程渠道表现突出。上半年线下/电商/工程/海外收入分别7.91/4.88/1.83/1.76 亿,同比-51.43%/-44.91%/+108.08%/ -39.8%。

      Q2 工程渠道增长加速;线下零售逐月回暖,渠道库存结构优化出货短期受压制;线上渠道恢复良好,账期因素影响下部分收入推迟确认。

      内部变革与渠道调整为后续经营打下良好基础。2020 年公司调整经营策略,积极进行自我变革。聚焦零售,重建内部线下渠道组织架构,对工程渠道进行业务重组,线上渠道推行精准化营销模式。内部变革与渠道调整已初步落实,渠道库存降至合理水平,终端复苏、渠道效率提升叠加低基数,为后续经营打下良好基础。

      核心风险:渠道调整不及预期;终端回暖推后。