索菲亚(002572)半年报点评：中报表现符合预期 下半年大宗订单有望放量

　　事件：2020Q1-2 实现收入25.55 亿元，同比-18.7%；归母净利润为3.43亿元，同比-12.3%；扣非归母净利润为2.13 亿元，同比-38.8%。其中2020Q2 实现收入17.91 亿元，同比-8.5%；归母净利润为3.59 亿元，同比+26.5%；扣非归母净利润为2.79 亿元，同比+3.6%。

    　　受疫情影响收入下滑，产品调整带来毛利率提升。2020H1 公司定制衣柜/定制橱柜/木门/家具家品业务分别实现收入20.79/2.54/0.89/1.16 亿元，分别同比-18.4%/-18.5%/+9.9%/-35.8% ， 分别在总收入中占81.4%/10.0%/3.5%/4.5% ； 产品毛利率分别为41.3%/23.2%/9.4%/23.1%，分别同比+1.3/-4.4/-0.9/+8.9pct。公司Q2毛利率提升明显，主要因衣柜高附加值产品和家居家品占比提升。2020H1索菲亚工厂端实现客单价12324 元/单（不含司米橱柜、木门），同比增长12.80%。

    　　下半年大宗业务有望放量，门店稳步优化和扩张。2020H1 公司经销/大宗/直营分别实现收入21.53/3.10/0.83 亿元，分别同比-20.0%/-9.0%/-14.7%；分别在总收入中占比84.3%/12.1%/3.2%，占比分别-1.3/+1.3/+0.2pct。

    　　公司2020H1 大宗业务出货金额同比增长39.9%，受疫情影响导致安装进度延后；即实际大宗订单金额达到4.7 亿元，预计收入将在后期逐步确认，公司下半年大宗业务有望高速增长。2020H1 索菲亚/司米新增门店68/126 家，门店分别合计达到2592/1055 家，两个品牌全新整改店面达110 家，新品上样门店达803 家。2020 年6 月末大家居/木门门店分别拓展至303/387家，分别同比+127/42 家。

    　　利润率提升明显，预付款项达6.1 亿元。公司2020H1 实现毛利率/净利率分别为37.5%/13.6%，分别同比+0.8/+1.2pct；单Q2分别为20.9%/40.3%，分别同比+5.9/+2.3pct，分别环比+9.4/+24.2pct。公司2020H1 期间费用率为26.1%，同比+3.7pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为12.0%/10.2%/0.6%/3.3%，分别同比+1.0/+1.8/+0.2/+0.8pct。2020 年6月末公司预付款项达到6.1 亿元，同比+19.6%。表明公司前端接单良好，上半年疫情影响施工交付导致收入确认滞后。若预付款项在2020H2 确认为收入，则将带来下半年13%的收入同比增长。

    　　公司定制衣柜零售端竞争力充足，工程端同开始力，中长期增长可期，维持“买入”评级。预计公司2020~2022 年实现归母净利润11.75/13.05/14.62亿元，同比增长9.1%/11.0%/12.0%，对应PE 18.8X/16.9X/15.1X。

    　　风险提示：疫情持续蔓延、需求恢复不及预期、竣工和交房不及预期、渠道和产品拓展不及预期。