招商证券(600999):业绩符合预期 经纪业务量升价稳

  事件:1H20 招商证券实现营业收入115.0 亿,同比增长34.6%,实现归母净利润43.3亿,同比增长23.7%,业绩增速符合预期(原预计归母净利润增速为26%)。报告期末,公司总资产为4230 亿,较年初增长10.8%,归母净资产为894 亿,较年初增长5.1%,公司杠杆倍数为3.86 倍,较年初提升0.1 倍;报告期公司加权平均ROE 为5.45%,同比提升0.84 个百分点。1H20,公司经纪、投行、资管、利息净收入和自营业务收入同比增长34.2%、19.4%、3.7%、38.2%和3.3%。

      经纪、信用业务收入增长明显。1H20 公司经纪业务收入同比增长34.2%,其中代理买卖证券业务净收入(含席位租赁收入)同比增长30.9%,主要受益于交易量增长,股基交易量同比增长30.6%,市场份额为4.2%,同比提升0.06pct,佣金率为万分之3.38,同比持平,同期行业仍处于下滑趋势。1H20 公司代销金融产品收入同比增长146.7%,其中基金代销规模为295 亿,同比增长98%。信用中介业务规模提升。1H20 公司融资融券规模为581.4 亿,较年初增长13.0%,市场份额微降0.06pct;公司自有资金股票质押规模为206 亿,较年初下降2.3%,但同比增长16%,因此买入返售利息收入同比仍实现正增长。

      承销业务带动投行收入增长。1H20 公司投行业务净收入增长19.4%,主要由承销业务贡献,承销净收入同比增长41.8%。1H20 公司股票承销规模为106.7 亿,同比增长23%,承销家数和金额分别排名行业第9 和第8,其中IPO 承销规模为58 亿,同比增长29.4%,承销家数和承销金额分别排名行业第8 和第6;债券承销规模为1501 亿,同比减少24.9%,承销规模排名行业第9。资管业务收入和规模均有所增长。1H20 公司资管规模为7033 亿,较年初增长2.34%,同比增长11%,其中集合资管规模为1162 亿,较年初下降12.4%,单一资管规模为5242 亿,较年初增长7.7%,公司二季度月均私募主动管理规模为2639亿,较2019 年月均规模增长70.7%,排名行业第4。

      持有和处置金融资产收益增加,公允价值变动收益减少。1H20 公司交易性金融资产中债券规模为1034 亿,较年初增长3.7%,股票规模为130 亿,与年初持平;衍生金融工具为2964 亿,较年初增长34%,其中利率衍生品规模为1974 亿,较年初增长50%。

      维持“增持”评级。公司7-8 月完成配股,A 股和H 股分别募集资金127 亿人民币和24亿港币,配股完成后,公司资本实力进一步增强,有助于推动重资产业务发展。基于上调市场2020-2022E 日均股基成交至1.0 万亿元,日均两融至1.2/1.4/1.6 万亿元,我们上调2020-2022E 盈利预测,预计2020-2022E 归母净利润为98 亿、115 亿和131 亿(原预测为73 亿、86 亿和104 亿),对应最新收盘价的PE 为20 倍、17 倍和15 倍。

      风险提示:股票市场大幅调整。