海通证券(600837)2020年半年报点评:大额计提资产减值 拖累业绩表现

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:许盈盈/曹欣童 日期:2020-08-31

  公司上半年收入及利润端均呈现负增长,大额计提减值拖累业绩。公司8月28 日晚发布2020 年中报,上半年实现营业收入及归母净利润分别为177.88 亿元、54.83 亿元,较去年同期分别下滑1.58%、0.78%,增速均低于行业(+19.26%、+24.73%),主要系大额计提29 亿元资产减值准备拖累业绩。上半年公司整体ROE 为4.26%,较去年同期下降0.30 pct,略高于行业整体水平(3.98%)。

      经纪业务净收入中,代理买卖、席位租赁、代销金融产品、期货经纪业务占比分别为74%、17%、2%、7%,分别同比增长22%、25%、77%、19%。

      投行业务中,从发行规模来看,公司IPO 发行规模为43 亿元,排名第9,市占率为3.11%/+1.74pct;再融资发行规模为93 亿元,排名第11,市占率为1.81%/-0.89pct。债权发行规模2465 亿元,同业排名第4,同业市占率为6.14%/+0.39pct。

      资管业务净收入同比增长43.35%,主动管理转型成效显著。上半年公司实现资管业务净收入16.40 亿元/+43.35%,高于行业平均水平(+12.24%),占营收比重较去年同期上升2.9pct 至9.2%。细分来看,资管、基金管理业务收入占比分别为54%、46%,分别同比增长33%、58%。截至6 月末,集团资产管理总规模近1.4 万亿元,较年初增长16%。

      证券投资业务综合收益率微降0.38pct 至2.36%。公司上半年证券投资净收入同比小幅增长1.90%,占营业收入比重维持34%,综合收益率为2.36%/-0.38pct。截至2020 年上半年,投资端规模为2697 亿元,较上年末增加190 亿元;公司自营权益类、非权益类证券及证券衍生品占净资本比例分别为32.09%、181.43%,较上年末分别增减-2.31pct、30.93pct。

      信用业务:两融规模增长,股质规模持续压缩。公司上半年两融业务利息收入为19.77 亿元,同比增长6.85%;股质利息收入13.02 亿元,同比减少28.77%;融资租赁收入19.85 亿元,同比减少15.87%。从规模端来看,截至6 月末,公司融出资金、股票质押余额分别为577 亿元、376 亿元,较上年末分别增减+9.34%、-11.01%,股质业务规模进一步压缩。

      值得注意的是,公司上半年大幅计提信用减值损失合计29.00 亿元,而去年同期仅10.59 亿元。从具体减值科目来看,公司信用减值损失增长主要来源于其他贷款和应收账款、融出资金及买入返售金融资产,分别较去年同期增加6.81 亿元、4.38 亿元、4.06 亿元。

      盈利预测:考虑到公司8 月完成200 亿元定增,我们预计公司2020-2022年EPS 分别为0.75 元、0.87 元、0.93 元,2020 年8 月28 日收盘价对应PB 分别为1.49 倍、1.41 倍、1.34 倍,维持“审慎增持”评级。

      风险提示:市场下行风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押减值风险。