伊力特(600197):Q2销售恢复良好 长期增长受益新疆基本面改善

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:苏铖/孙瑜 日期:2020-08-31

  事件:公司披露2020 年中报。2020H1 实现营业收入7.94 亿元,同比下滑15.60%,实现归母净利润1.46 亿元,同比下滑27.54%,主要系投资收益减少,实现扣非归母净利润1.51 亿元,同比下滑18.56%;其中Q2 收入6.40 亿元,同比增长51.78%,归母净利润1.38 亿元,同比增长163.08%,扣非归母净利润1.38 亿元,同比增长78.45%。

      上半年收入略超指引,Q2恢复进度良好。公司一季报中披露2020H1计划实现营业收入7.80亿元,实际实现7.94亿元略超预期。2020Q1/Q2公司酒类收入分别同比变化-70.20%/+49.61%:Q1销售下滑明显,主要由于2020年春节较早,并且新疆物流停运较早,疫情前的春节销售主要在19Q4确认,疆内销售所受疫情冲击在Q1集中体现;Q2销售同比显著修复,源于终端补库需求,以及公司终端动销工作开展积极,利用新媒体渠道,通过二维码促销活动、抖音宣传等方式抢回销售进度。分区域看,Q1/Q2疆内销售收入同比-85.30%/+64.73%,疆外销售收入同比-14.02%/+13.41%,均有显著好转,疆外收入占比提升4.93pct至29.86%。

      中高档白酒销售Q2显著反弹,产品结构进一步优化。分产品看,2020H1公司高档酒/中档酒/低档酒分别同比下滑14.44%/16.35%/31.75%,其中Q2 分别同比变化+51.61%/+60.81%/-4.19%,高档品伊力王、大小老窖以及中档品特曲为公司核心产品,Q2销售恢复情况良好。2020H1公司高档品占比达75.86%,同比提升1.33pct。

      上半年毛销差同比提升,现金流表现积极。2020H1 公司毛利率为50.33%,同比下降0.99pct,销售费用率为6.55%,同比下降1.57pct,主要系疫情影响下,公司调整促销策略,导致毛利率及销售费用投放均有所减少。2020H1 毛销差为43.78%,同比提升0.58pct,显示动销情况较为健康。2020Q1/Q2 公司分别实现销售货款1.85/8.12亿元,收现比为120.59%/126.74%,Q1 公司为帮扶经销商,加大授信支持力度,Q2伴随疫情恢复,经销商回款节奏有所加快,应收票据环比减少1.55 亿元。Q2 期末预收款为0.24 亿元,环比下降0.18 亿元,同比下降0.47 亿元,主要与营收下滑有关。

      短期受疫情反复的影响,年内业绩表现承压,长期看好新疆基本面改善带来盈利、估值双击。7 月中旬乌鲁木齐市发现确诊病例后新疆执行了严格的管控措施,截至8月28 日,新疆已连续13 天无新增确诊病例,预计将逐步于9 月恢复正常社会活动。

      短期受疫情反复影响,Q3 公司酒类销售预计将承受较大压力,但中秋旺季仍能把握部分。长期看好新疆消费市场的恢复和扩容趋势,看好伊力特疆内内生成长拐点,公司具有份额领先优势,产品梯队清晰,具有持续提价能力,我们对疫情过后伊力特快速恢复及未来估值提升持乐观态度。

      投资建议:预计公司2020-2021 年每股收益为0.85 元、1.25 元,6 个月目标价为25.00 元,对应2021 年PE 为20x,给予买入-B 评级。

      风险提示:疆内经济建设属于长期过程,短期消费扩容不及预期;疫情影响持续。