伊力特(600197)：Q2销售恢复良好 长期增长受益新疆基本面改善

　　事件：公司披露2020 年中报。2020H1 实现营业收入7.94 亿元，同比下滑15.60%，实现归母净利润1.46 亿元，同比下滑27.54%，主要系投资收益减少，实现扣非归母净利润1.51 亿元，同比下滑18.56%；其中Q2 收入6.40 亿元，同比增长51.78%，归母净利润1.38 亿元，同比增长163.08%，扣非归母净利润1.38 亿元，同比增长78.45%。

    　　上半年收入略超指引，Q2恢复进度良好。公司一季报中披露2020H1计划实现营业收入7.80亿元，实际实现7.94亿元略超预期。2020Q1/Q2公司酒类收入分别同比变化-70.20%/+49.61%：Q1销售下滑明显，主要由于2020年春节较早，并且新疆物流停运较早，疫情前的春节销售主要在19Q4确认，疆内销售所受疫情冲击在Q1集中体现；Q2销售同比显著修复，源于终端补库需求，以及公司终端动销工作开展积极，利用新媒体渠道，通过二维码促销活动、抖音宣传等方式抢回销售进度。分区域看，Q1/Q2疆内销售收入同比-85.30%/+64.73%，疆外销售收入同比-14.02%/+13.41%，均有显著好转，疆外收入占比提升4.93pct至29.86%。

    　　中高档白酒销售Q2显著反弹，产品结构进一步优化。分产品看，2020H1公司高档酒/中档酒/低档酒分别同比下滑14.44%/16.35%/31.75%，其中Q2 分别同比变化+51.61%/+60.81%/-4.19%，高档品伊力王、大小老窖以及中档品特曲为公司核心产品，Q2销售恢复情况良好。2020H1公司高档品占比达75.86%，同比提升1.33pct。

    　　上半年毛销差同比提升，现金流表现积极。2020H1 公司毛利率为50.33%，同比下降0.99pct，销售费用率为6.55%，同比下降1.57pct，主要系疫情影响下，公司调整促销策略，导致毛利率及销售费用投放均有所减少。2020H1 毛销差为43.78%，同比提升0.58pct，显示动销情况较为健康。2020Q1/Q2 公司分别实现销售货款1.85/8.12亿元，收现比为120.59%/126.74%，Q1 公司为帮扶经销商，加大授信支持力度，Q2伴随疫情恢复，经销商回款节奏有所加快，应收票据环比减少1.55 亿元。Q2 期末预收款为0.24 亿元，环比下降0.18 亿元，同比下降0.47 亿元，主要与营收下滑有关。

    　　短期受疫情反复的影响，年内业绩表现承压，长期看好新疆基本面改善带来盈利、估值双击。7 月中旬乌鲁木齐市发现确诊病例后新疆执行了严格的管控措施，截至8月28 日，新疆已连续13 天无新增确诊病例，预计将逐步于9 月恢复正常社会活动。

    　　短期受疫情反复影响，Q3 公司酒类销售预计将承受较大压力，但中秋旺季仍能把握部分。长期看好新疆消费市场的恢复和扩容趋势，看好伊力特疆内内生成长拐点，公司具有份额领先优势，产品梯队清晰，具有持续提价能力，我们对疫情过后伊力特快速恢复及未来估值提升持乐观态度。

    　　投资建议：预计公司2020-2021 年每股收益为0.85 元、1.25 元，6 个月目标价为25.00 元，对应2021 年PE 为20x，给予买入-B 评级。

    　　风险提示：疆内经济建设属于长期过程，短期消费扩容不及预期；疫情影响持续。