三友化工(600409):业绩环比改善明显 下半年有望持续向好

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:周铮/段一帆/曹承安 日期:2020-08-31

  事件:公司发布2020 年半年报,报告期内实现营业收入79.8 亿元,同比下降23.8%,归母净利润-2.7 亿元,扣非净利润-2.9 亿元;其中2020Q2 实现收入39.6亿元,同比下降25.3%,环比下降8.3%,归母净利润-0.56 亿元,扣非净利润-0.7亿元,环比改善明显。

      受疫情及核心业务持续低迷影响,公司产品量价同比大幅下跌。2020 年初以来大宗化学品周期持续低迷,同时遭受新冠肺炎疫情影响,公司各主导产品市场需求萎缩,产销承压明显。2020H1 公司粘胶短纤、纯碱、烧碱、PVC不含税售价分别为9127 元、1182 元、1509 元、5689 元/吨,同比分别下跌19.2%、26.7%、36.6%、3.3%;销量分别35 万、162 万、23.5 万、20 万吨,同比分别下降12.1%、5.5%、14.1%、8.8%;DMC 不含税售价14289元,同比下降10.8%,但销售3.1 万吨,同比小幅增长5.4%。

      二季度随着国内复工复产快速推进,公司产销量环比有所改善。2020Q2 公司纯碱、烧碱、PVC 不含税售价分别为1091 元、1353 元、5383 元/吨,同比分别下跌14.2%、18.2%、9.5%;销量分别80 万、11.2 万、9 万吨,同比分别下降1.9%、8.4%、14.8%;粘胶短纤和DMC 不含税售价分别9141元、12994 元/吨,同比分别上涨0.3%和下跌17.5%,销量分别18 万、1.64万吨,同比分别增长7.9%、12.3%,总体表现仍偏弱,但环比有所改善。

      PVC 糊树脂价格大幅上涨,下半年公司经营有望进一步向好。受疫情拉动需求影响,PVC 糊树脂手套料和皮革料价格大涨,当前价格分别1.5 万、2.25万元/吨,自5 月底以来分别上涨108%、170%,公司拥有PVC 糊树脂产能7 万吨/年,有望贡献明显业绩。当前粘胶短纤价格底部,行业亏损严重,纯碱价格近期大幅上涨,随着金九银十需求旺季来临,行业景气度有望上行。

      给予“审慎推荐-A”投资评级。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.1亿、7.7 亿和12 亿元,当前股价对应PE 分别为108 倍、15 倍和10 倍,首次覆盖,给予“审慎推荐-A”投资评级。

      风险提示:原材料价格大幅波动;产品价格大幅下跌;产品销量不及预期等。