太阳纸业(002078):中报业绩符合预期 下半年盈利修复可期

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:郑恺/李宏鹏 日期:2020-08-31

  事件:

      公司公告中报,2020 上半年实现营业收入104.28 亿元,同比下降3.23%;归属母净利润9.36 亿元,同比增长5.61%;扣非净利同比增长1.35%。

      评论:

      1、二季度纸价回落影响收入,新产能建设稳步推进Q1/Q2 公司收入分别同比变动+1.9%/-8.4%,主要因二季度文化、箱板纸价格环比均有所回落,6 月以来纸价已逐步企稳回升,有望带动公司下半年收入回暖。

      分产品看,上半年文化纸、铜版纸、溶解浆、箱板纸收入分别同比变动+7.8%、-2.9%、-28.3%、+15.8%。新产能建设稳步推进:1)老挝120 万吨造纸项目中的2 条分别年产40 万吨的高档包装纸生产线预计将2020 年底、2021 年初投产;2)北海“林浆纸一体化”项目一期纸、浆项目预计将于2021 年下半年至2022年上半年投产,新增广西基地55 万吨文化纸、15 万吨生活用纸产能;3)兖州本部45 万吨特色文化用纸项目预计将于2020 年12 月投产。

      2、产品和原料结构优化提升毛利率,强化成本优势得益木浆价格持续低位,上半年公司综合毛利率23.7%,同比升4pct,Q2 毛利率22.7%,同比升1pct。公司持续推进原材料结构和产品结构调整,上半年在溶解浆市场低迷的背景下,迅速改产本色木浆作为箱板纸等产品的原料,积极应对市场变化,稳定整体盈利。分产品看,H1 文化纸、铜版纸、溶解浆、箱板纸毛利率分别同比变动+12pct、14.5pct、-21pct、-5.3pct。Q2 单季销售、管理+研发费用率分别同比提升0.3pct、1.2pct,财务费用率基本稳定。Q2 单季,净利润同比减少21%,净利率8.2%同比降1.3pct.

      3、下半年起盈利修复可期,维持“强烈推荐-A”评级我们认为,随着下半年疫情影响逐步缓和、造纸行业进入消费旺季,以及明年迎来建党100 周年,有望进一步提振文化纸需求。太阳纸业作为文化纸行业龙头,老挝项目领先国内企业早10 年完成海外布局,打破国内环保瓶颈和原料制约天花板,成本优势拉开差距。行业集中度提升后,公司深化差异化竞争战略,提升客户服务附加值,产能项目稳步扩张打造新增长点。预计2020 年、2021 年归母净利润分别为22.9 亿元、28.4 亿元,同比分别增长5%、24%,目前股价对应2020 年、2021 年PE 分别为16x、13x,维持“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:原材料价格波动风险;疫情二次爆发风险。