华泰证券(601688)：科技助力转型 业务多有亮点

　　20H1，华泰证券实现营业收入155 亿，同比+40%；归母净利润64 亿，同比+58%；扣非后归母净利润64 亿，同比+58%。归母净资产1251 亿元，较上年末+2%； ROE 4.98%，同比提升1.16PCT。

    　　总体概览：业绩高增，各项业务均有亮点

    　　1、ROE 同比提升1.16PCT 至4.98%，远超行业4.05%的水平，年化后接近10%。

    　　2、科技赋能经纪业务转型财富管理，投行业务收入翻倍，投资收益高增长。

    　　3、利息净收入同比负增长，主因债务融资利息支出增加。

    　　收费类业务：经纪业务领先优势扩大，投行收入翻倍，资管主动管理规模提升1、经纪业务收入28 亿，同比+24%，占营收18%。上半年公司实现股基交易额14.62 万亿，同比+32%，市占率较2019 年底提升0.19PCT 至7.72%，保持行业第一。科技赋能与良好的客户基础助力公司转型财富管理，6 月底“涨乐财富通”月活突破911 万，行业第一。

    　　2、投行业务收入13 亿，同比+109%，占营收8%。投行业务收入翻倍得益于公司全业务线条共同发力，上半年公司股权主承销额737 亿，排名行业第三，同比+55%，承销家数33家，同比+136%。债承2230 亿，同比+47%；并购重组金额482 亿，行业第二。

    　　3、资管业务收入16 亿，同比+13%，占营收10%。主动管理规模2705 亿，排名行业第三，较去年底+7%，占比提升4PCT 至47%。

    　　资金类业务：投资业务同比大增，利息支出增加拖累利息净收入4、投资业务收入54 亿，同比+57%，占营收35%。公司坚定权益投资去方向化，固收自营投资业绩领先市场，公司金融资产2686 亿，与年初基本持平。场外衍生品业务进步迅猛，收益互换存量名义本金291 亿元，较年初+39%，场外期权存量名义本金357 亿，较年初52%。

    　　5、利息净收入10 亿，同比-19%，占营收7%。公司两融规模770 亿，较去年底+15%，市占率提升0.03PCT 至6.6%；股票质押待回购余额357 亿，较去年底-5.6%，平均履约保障比例289%，总体信用风险可控。公司利息支出同比+25%至37 亿，债务融资利息增加拉低利息净收入水平。

    　　投资建议：维持强烈推荐-A 评级。维持盈利预测，公司20/21/22 年净利润分别为100 亿/113 亿/130 亿，同比+11%/+13%/+16%。公司前瞻性布局科技创新领域，进一步构筑竞争优势，在资本市场深化改革和流动性充裕共振的背景下，尤为受益。由此我们给予公司1.8倍20 年PB 估值(行业平均2.3 倍PB，2016 年以来华泰股价均值一个标准差对应估值为1.8倍PB)，上调目标价至25.41 元，空间+21%。

    　　风险提示：权益市场大幅波动、创新政策低于预期、监管政策明显趋严、同业竞争加剧