视源股份(002841)：平板逆势增长 H2有望整体回暖

业绩简评

    公司发布半年报，实现营业收入62.45 亿元，同比下降13.32%；实现归母净利润5.41 亿元，同比下降4.13%；扣非归母净利润4.44 亿元，同比下降16.98%。总体符合预期。

    经营分析

    疫情冲击板卡业务，平板业务逆疫情增长。2020H1 公司营收和归母净利润同比下滑13.32%/4.13%，主因是全球电视机市场需求下降，导致板块业务的下滑。公司板卡/平板/其他业务结构占比为45%/40%/15%，H1 同比增速为-33.94%/8.69%/18.38%。2020H1 毛利率较去年同期提升1.28%，主要为高毛利率的平板业务结构占比提升所致。费用方面，报告期内公司销售、管理和财务费用分别增长-13.13%/2%/57.55%，财务费用大幅增长的原因是可转债利息和短期借款利息增加。报告期内公司研发投入稳步上升，同比增长6.87%。公司积极应对疫情冲击，H2 有望回暖。

    巩固板卡龙头优势，交互智能平板稳步提升。1）智能板卡渗透率提升。

    2020H1 公司液晶板卡出货量全球占比30.84%；其中智能板卡出货量1582.74 万片，占公司液晶板卡出货量的 55.75%，同比提升 8.6%。2）教育平板持续领先。报告期内，希沃推出针对高校场景的交互智能平板及多款硬件产品，积极布局开拓高职高教市场，销售额市占率为40.6%，大陆教育平板市场位居第一。3）企业服务平板生态构建。MAXHUB 发布全新V5系列产品，与钉钉、华为、腾讯云等合作构建了开放式生态系统，销售渠道线上线下打通。上半年MAXHUB 销售额市占率32.2%，继续保持份额第一的领先优势。4）新业务拓展顺利。公司推出FreDream 衣物护理机；LED显示业务上半年发展较快；持有西安青松股权比例提升至67%。

    业务结构调整，H2 有望整体回暖。Q2 单季度归母净利润已实现正增长，预计公司H2 营收回暖，下半年看好公司交互平板在教育及企业服务市场的快速增长。

    盈利调整及投资建议

    受疫情影响，我们调整了20-21 年的盈利预期。预计公司20-22 年归母净利润17.20 （-14.6%）/21.06（-17.0%）/25.23 亿元，EPS 分别为2.58/3.15/3.78元，维持“买入”评级。

    风险提示

    电视板卡需求持续下滑；交互平板业务竞争加剧；新产品拓展不及预期。