中航机电(002013)：2020H1航空主业稳定增长 将受益先进军机上量

公司有望受益航空机电系统跨代升级及先进军机加快列装，维持“买入”评级公司作为航空机电系统龙头，有望充分受益于航空机电系统升级及军机加快列装。我们维持预测公司2020-2022 年EPS 分别为0.30/0.35/0.40 元，当前股价对应PE 分别为33/28/24 倍，维持“买入”评级。

    2020H1 业绩整体保持平稳，其中航空产品主业实现稳定增长2020H1 实现1）营收52.1 亿元（-3.7%），整体保持平稳；其中航空产品营收39.2亿元（+8.9%），主要系巩固现有市场，完成航空业务订单所致；非航空产品营收12.7 亿元（-28.2%），主要系受疫情冲击较大所致；2）归母净利润3.45 亿元（+3.4%），增速高于营收增速的主要原因：a.销售费用率1.0%（-0.4pct），主要系制冷产品销售运输费减少所致；b.管理费用率8.5%（-0.7pct），主要系差旅/业务招待/修理费等费用减少所致；c.财务费用率1.6%（-0.3pct），主要系利息收入增加所致；d.研发费用率3.5%（-0.2pct），基本保持稳定；3）毛利率21.4%（-1.6pct），基本保持稳定；4）资产负债表方面：存货较期初+5.0%，其中原材料/在产品分别较期初+9.1%/+13.7%，反映公司生产任务较充足。

    聚焦航空主业，将充分受益航空机电系统跨代升级及先进军机加快列装航空机电系统正面临跨代升级，我国已在新一代军机上采用综合化管理技术，行业将迎来发展机遇；“十四五”各型武器装备补缺补强刚性需求持续，且在国际政治遭遇历史性变局下，为保障国家政经、领土安全，先进军机具有加速放量的必要性，公司作为军用飞机机电产品最重要的系统级供应商将充分受益。

    航空机电系统专业化整合及产业化发展平台，有望进一步整合同类资产自公司主营航空机电系统业务以来，陆续开展资产整合工作，并受托管理集团旗下同类资产，承担被托管单位各项管理职能和生产经营决策权，成为航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台。考虑到公司平台属性和同类资产合并的行业趋势，未来公司有望进一步整合相关资产，提高公司的核心竞争力及盈利能力。

    风险提示：军品订单不及预期、民品市场不及预期、研发进度不及预期等。