中国长城(000066)半年报点评：信息安全整机收入实现增长 静待下半年信创市场放量

投资要点

    事项：公司公布2020 年半年报

    上半年，公司实现营业收入39.29亿元，同比下降9.27%；归母净利润为-3.00亿元，较上年同期由盈转亏（上年同期收入和净利润因企业收购和投资房地产计量方法改变有追溯调整）。

    平安观点：

    疫情致使高新电子收入下滑严重，后期恢复势头明显：公司是我国重点的高新电子、信息安全整机和电源研发生产企业。其中，高新电子业务是公司收入和利润的重要来源，其主体是武汉中原电子集团。1 季度中原电子业务几近停滞，2 季度疫情后期订单恢复快速，但整个上半年收入仍出现大幅下滑。上半年，公司高新电子业务板块实现收入9.67 亿元，同比下降30.77%。信息安全整机和电源业务受到的影响较小，其中信息安全整机逆势增长1.98%；电源业务所受影响也不大，收入仅较上年同期下降2.46%。逐季来看，Q2 公司已经接近实现盈利。2020 年2 季度公司归母净利润为-0.18 亿元，而Q1 为-2.82 亿元，亏损大幅收窄。

    信息安全与信息化自主生态建设稳步推进，下半年将在信创和行业市场上发力：公司作为中国电子旗下信息安全板块的重要力量，正在整合集团内外部的资源，发展自主生态。公司从底层的处理器芯片，到云端的服务器，均有布局。上半年，公司重点产品研发进展顺利，包括基于国产PK 体系的超薄笔记本、一体机、网络服务器等产品，都已经成功推出。同时，公司在全国加快产业布局，上半年在全国10 个产业基地已有产品推出。行业市场上，依托现有渠道，成功把整机、服务器等产品推广到央企、金融、交通、运营商等重点市场。从趋势上看，随着国内疫情的结束，信创将在下半年加速落地，公司作为国产体系的骨干力量，受益将最为明显。

    旗下天津飞腾新品研发和出货进展快速，将有力支撑公司中长期发展：天津飞腾是国内国产CPU 厂商中的重要力量，是PK 体系的组成之一。2020年，公司服务器芯片FT2000+拓展应用至网络服务器，基于FT2000/4 新四核整机芯片已经得到生态多家厂商支持，支持多路服务器芯片——腾云S2500 已经在7 月28 日完成发布。至此，飞腾公司在计算领域的产品线已经完整，后续在云计算、大数据、边缘计算、5G、AI 等市场上将实现规模化应用。天津飞腾出货量也实现了历史性突破，其最畅销的芯片产品在8 月份已经超过百万片，远超公司预期。中国长城和天津飞腾合作密切，在整机、服务器等产品研发、销售上持续加强配合，在信创市场上竞争力凸显。2020 年上半年，天津飞腾实现收入3.38 亿元，实现净利润4805.13 万元，收入和净利润均超上年全年水平，表现出强劲的成长性。

    投资建议：结合公司半年报情况，我们调整了公司的盈利预测，预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.43 元（前值为0.44 元）、0.55 元（同前值）、0.72 元（前值为0.68 元），对应8 月28 日PE 分别为41.9 倍、32.3 倍和25.0 倍。中国长城作为我国重要的IT 基础设施、军工电子和电源供应商，2020 年上半年高新电子等业务由于受到疫情冲击影响较为严重，但是订单恢复迅速，后续发展动力强劲。公司作为国产IT 体系的重要力量，在中美科技博弈的大背景下将发挥更积极的作用。下半年，公司高新电子、信息安全整机和电源等业务都将加速恢复。我们看好公司的持续发展，维持“推荐”评级。

    风险提示：（1）市场竞争加剧的风险。目前，全球以及国内PC、笔记本整机市场低迷，服务器市场增速回落，国内信创市场成为关注重点，进入者在增多，市场竞争可能加剧。（2）信创市场增长可能不及预期。目前，党政军以及重点行业都正在积极推进信创项目，但采购时点、采购规模都存在较大不确定性，短期内需求波动较大。（3）公司整机和芯片产能可能存在不足。公司自主可控整机的产能相对有限，可能在后续应对相关产品的爆发式增长存在一定压力。更重要的是，飞腾芯片能否实现大批量供货，也直接制约着公司信息安全整机的出货能力。