安图生物(603658)：短期冲击有限 长期动力仍在

事件

    安图生物发布2020 年中期报告

    安图生物2020 年上半年实现营业收入12.06 亿，同比增长2.24%，归母净利润2.74 亿，同比下降14.45%，扣非净利润2.35 亿，同比下降23.68%，经营性现金流净额为1.79 亿元，同比下降41.38%。

    第二季度单季实现营业收入6.55 亿，同比增长3.80%，归母净利润1.81 亿，同比下降9.21%，扣非净利润1.51 亿，同比下降20.14%。

    简评

    疫情影响持续，主因传染病业务占比高

    公司二季度经营延续弱势，受新冠疫情影响，恢复进度低于预期，预计主要是公司传染病相关业务占比较高所致，代理的呼吸道九项及化学发光传染病检测试剂预计上半年下滑幅度较大，主要是为抗击疫情人们集体佩戴口罩，使得流感肺炎等传染性疾病发病率大幅下降。上半年利润增速显著低于收入增速，主要是公司上半年渠道打包业务增长较快，对公司利润贡献较小。

    公司核心业务化学发光及流水线装机预计持续保持高速增长，上半年化学发光装机预计超过700 台，全自动检验流水线A-1 预计超过30 条，B-1 超过50 条，一方面是为抗击疫情医院审批加速、检验仪器装机需求增加，另一方面今年以来国产龙头公司进口替代加速，新增装机中国产份额持续提升。预计下半年随着疫情影响逐渐减小，医院诊疗秩序恢复，公司销售有望恢复正常高速增长；同时5 月获批的新冠免疫发光产品下半年在国内开始销售、新冠胶体金试剂出口预计也将对公司有较大贡献，对上半年业绩缺口有所弥补。我们看好公司以全自动流水线为核心的全品类发展前景，流水线销售进展显著领先国内同行；同时免疫、生化、微生物及分子诊断布局全面，将成为公司业绩持续高速增长的核心动力。

    毛利率下降较大而费用率稳定，反映公司业务结构变化2020 年上半年公司整体毛利率为58.78%，下降6.56 个百分点，主要是由于低毛利的渠道打包业务占比提升。期间费用率35.80%，提升2.35 个百分点，预计主要是业务扩大、人员增长所致；其中销售费用率17.64%，提升1.19 个百分点，研发+管理费用率17.07%，提升0.40 个百分点，主要是研发投入持续增长；财务费用率1.08%，提升0.76 个百分点。经营性现金流净额为1.79 亿元，同比下降41.38%，主要是上半年为采购关键原材料预付货款较多。总体上，公司财务指标变化主要是受疫情影响，预计核心业务恢复增长后将恢复正常。

    国产IVD 龙头，维持买入评级

    安图生物发展思路清晰，技术升级与市场需求匹配的节奏把握能力优秀，短期业绩在化学发光行业高景气下持续高增长，长期看以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑公司未来可持续发展，内生高速增长的确定性强。由于今年公司受疫情影响较为显著，我们下调2020 年盈利预测，预计2020-2022 年盈利分别为8.50 亿、12.84亿和16.56 亿，同比增长9.7%、51.1% 和29.0%（原预测为9.33 亿、13.07 亿和16.82 亿元，同比增长20.5%、40.1%和28.7%），当前股价对应2020-2022 年分别为83.8X、55.4X 和43.0XPE，维持给予买入评级。

    风险提示

    1.行业竞争加剧，产品价格大幅下滑；

    2.流水线与质谱仪新技术产品销售不达预期；

    3.新产品研发和上市进度不达预期。

    4.新冠疫情反复对公司产品销售带来新的影响。