宁德时代(300750)2020年中报点评:Q2业绩好于预期 龙头本色不改

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:马瑞山/殷中枢/郝骞 日期:2020-08-31

2020Q2 净利润恢复增长,好于预期。

    2020H1 宁德时代实现营收188.3 亿元,同比-7.1%,归母净利润为19.4亿元,同比-7.9%,扣非净利润13.8 亿元,同比-24.3%。由于受到新冠疫情冲击,新能源汽车产销量同比大幅下降,公司动力电池销售收入减少。

    单季度来看,Q2 实现营收98.0 亿元,同比/环比-4.7%/+8.5%,归母净利润12.0 亿元,同比/环比+13.3%/+61.1%,扣非净利润9.5 亿元,同比/环比+5.1%/+120.6%。2020Q2 公司毛利率为29.0%,净利率为12.6%,分别同比-1.8/+0.6pcts。

    动力电池出口增长,公司上半年出货表现好于行业。

    2020H1,公司动力电池系统销售收入为134.8 亿元,同比-20%;毛利率26.5%,同比-2.4pcts。新冠疫情冲击下,2020H1 国内动力电池装机17.5GWh,同比-42%;其中公司国内装机量8.6GWh,同比-36%;市占率49%,同比+3pcts。2020H1 公司境外收入约22.4 亿元,我们估算动力电池出口超2Gwh。总体来看,我们估算公司上半年动力电池出货量约15Gwh,其中国内实际确认收入的出货量约13Gwh(装机量8.6Gwh,其余为提前确认收入的量),出口约2Gwh。

    储能业务拐点来临,其他业务的收入贡献较多。

    公司近两年积极布局储能领域,上半年储能系统销售收入为5.7 亿元,同比+136%;海外首个储能项目已在美国加州实现并网。锂电池材料受下游影响需求减少、价格同比下降,上半年销售收入12.3 亿元,同比-46.5%。上半年其他业务收入为35.5 亿元,同比+234%,主要由技术许可、废料收入及研发服务收入等组成。

    Q2 计提大额资产/信用减值损失,经营现金流出色。

    2020Q2,公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.5%/4.1%/6.7%/-2.7%,分别同比+0.6/-1.1/+0.2/+0.4pcts。此外,2020Q2公司计提的资产减值损失为2.4 亿元,信用减值损失为1.1 亿元,合计计提3.5 亿元,同比/环比-26%/+234%。上半年末,公司存货为91.2 亿元,比年初减少21%;应收账款+票据合计131.6 亿元,比年初减少27%。

    2020Q2 公司经营净现金流26.8 亿元,同比+16.5%/环比-14.8%。

    盈利预测、估值与评级

    维持公司2020/21/22 年净利润预测为51.0/69.2/88.7 亿元,考虑股票增发,当前股价对应PE 为95/70/55 倍。公司作为全球动力电池龙头,储能业务拐点临近,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情扩散风险;政策变化风险;技术路线变更风险等。