君实生物(688180)2020半年点评：核心产品快速放量 研发管线进一步推进

事件：

    8 月29 日，公司公告2020 年半年报，报告期内公司实现营收5.75 亿元，同比增长85.88%；归母净利润-6.00 亿元，扣非归母净利润-6.06亿元。

    国元观点：

    核心产品进一步放量，研发投入保持高增长

    特瑞普利单抗Q1、Q2 分别实现销售收入1.72 亿元、2.54 亿元，在疫情影响下仍实现较高的环比增速。此外，公司实现专利和技术服务收入1.49 亿元，预计主要为中和抗体项目与礼来的合作形成的许可收入。公司特瑞普利单抗毛利率89.84%，受益于产业化能力的提升以及生产效率的提高，毛利率实现小幅优化。

    截至半年报，公司销售团队人数达到561 人，较年初的360 人大幅增加，销售能力得到进一步加强。研发投入7.09 亿元，同比增长92.25%，其中4.97 亿元用于特瑞普利单抗的临床试验推进；销售费用率39.69%，总体较为稳定；管理费用率25.01%，管理费用进一步优化。

    在研管线有序进行，中科抗体进展顺利

    公司目前在研管线丰富，包括19 个创新药和2 个生物类似物，多个项目获得积极进展：特瑞普利单抗：正在全球展开30 余项临床试验，其中15 项为关键注册性临床，上半年新开展4 项关键注册性临床：与贝伐珠联用一线治疗肝癌、与仑伐替尼联用一线治疗肝癌、与阿昔替尼联用治疗肾细胞癌、单药三线治疗胃癌；鼻咽癌和尿路上皮癌适应症的NDA 申请获受理并被纳入优先审评。此外，公司与默克就联合西妥昔单抗治疗头颈部鳞癌达成合作协议；JS002（PCSK9）：正在进行III 期临床试验的启动工作；JS016（中和抗体）：根据查询，海外针对轻型/普通型新冠肺炎患者的II 期临床研究正在进行（NCT04427501）；JS108（重组人源化抗Trop2 单抗-Tub196偶联剂）获得 NMPA 的IND 批准；其余在研项目也在有序推进中。

    公司积极同其他企业展开合作：公司与Revitope Oncology 达成合作，讲研发新一代T 细胞嵌合活化肿瘤免疫疗法。公司与英派药业成立合资公司，进行Senaparib（IMP4297）PARP 抑制剂的研发和商业化。公司与志道生物达成协议，获得对IL-2 药物（LTC002）进行临床前开发、临床研究及商业化并使用相关专利技术的独占许可。

    投资建议与盈利预测

    预计公司20-22 年营业收入分别为13.71/18.92/29.42 亿元，归母净利润-9.37/-7.61/-1.79 亿元，考虑到公司长期发展，维持“买入”评级。

    风险提示

    受全球疫情影响，相关业务放缓风险；市场竞争加剧风险；新药研发景气度下降风险；行业监管趋严风险。