中公教育(002607)：公考推迟延缓收入确认 合约负债同增30%+

事件

    公司发布2020 年半年报：2020 年上半年营收28.08 亿元，同降22.80%；归母净利润-2.33 亿元，去年同期为4.93 亿元；扣非归母净利润-3.68 亿元，去年同期为4.72 亿元；经营性现金流净额40.64 亿元，同降6.68%；EPS（基本）-0.04 元/股，去年同期为0.08 元/股；ROE（加权）为-9.00%；同减25.56 个百分点。

    简评

    公务员联考延期影响收入确认节奏，预收培训费大幅增加。受新冠疫情影响，公务员省考联考推迟，导致部分收入同步延迟4 个月，使得报告期内收入有所下降。20Q2 公司收入15.78 亿元，同降32.2%；归母净利润-3.49 亿元，去年同期为3.87 亿元。截止到6 月底，以预收培训费为主的合同负债为72.22 亿元，同增31.50%，预收费情况理想，上半年公司累计培训245.23 万人次，同增37.08%，下半年收入确认有望大幅改善。

    综合序列表现亮眼，考研、医疗等新业务板块“起飞行动”卓有成效。上半年，公务员序列、事业单位序列、教师序列分别实现收入12.18、2.49、3.50 亿元，分别同降40.9%、4.2%、32.8%。

    受益于考研、医疗等新业务在上半年发展势头良好，且较少采用协议班模式，其收入确认并未受考试延期影响，上半年综合序列实现收入9.71 亿元，同增26.04%，收入占比达到34.6%。

    疫情期间培训线上化比例大幅提升，渠道下沉继续快速推进。上半年面授培训收入16.22 亿元，同降48.79%；线上培训收入11.66亿元，同增162.33%。疫情期间公司大幅提升在线授课总量，发展线上线下融合课程，冲减了疫情对线下业务的不利影响。截止到6 月底，公司直营分支机构数量达到1335 个，环比增加20.9%，同比增加51.7%，公司网点的快速下沉有助于其深挖县级城市需求，开拓教师招录培训等新的增长点。

    疫情下扩招趋势明确，公司有望持续受益。新冠疫情之下市场化就业压力增加，稳就业政策陆续出台。上半年中央推出“六稳”“六保”政策，公务员、事业单位、国企等招录人数同比增长20%以上，扩招硕士研究生、专升本、第二学士学位等职业学历提升项目170 余万人，其中硕士研究生招生规模预计同增23%、专升本招生规模预计同增100%左右，公司作为招考培训龙头企业，受益招录需求提升。

    盈利预测：预计2020、2021 年公司收入133.2、174.1 亿元，分别同增45.2%、30.7%；归母净利润26.7、35.2 亿元，分别同增47.7%、31.9%；对应PE 分别为84、64 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新冠疫情反复。