首旅酒店(600258):拓店计划不变 看好龙头集中度逆势提升

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:张凯琳/王紫 日期:2020-08-31

事件:首旅酒店2020 上半年实现营业收入19.04 亿元(-52.27%);实现营业利润-8.54 亿元(-253.16%);实现归母净利润-6.95 亿元(-289.07%)。

    逆市加速拓店计划不变,疫情承压下看好行业整合,龙头市占率加速提升。尽管受到疫情严重冲击,但公司中报强调全年800-1000 家开店计划不变,较2019年逆势提速,截止上半年末公司已签约未开业和正在签约店为784 家,将有力支撑公司全年开店计划的实现。疫情影响下单体酒店经营承压,加盟意愿提升,马太效应强化,龙头酒店抓住行业整合机遇,公司市占率有望进一步提升。

    中高端新品牌逐步落地,产品结构持续优化,品牌矩阵不断完善。公司Q2 新开店188 家,同比增加29 家,其中中高端56 家,占除云酒店之外新开店数的47.1%;上半年新开店250 家,其中中高端90 家,占除云酒店之外新开店数的52.9%。公司酒店结构持续优化,中高端占比持续提升,目前占比22.5%(+1.3pct),除云品牌外占比25.6%(+5.5pct)。此外,公司与凯悦合作的逸扉酒店品牌定位中高端商旅,将于今年四季度迎来上海、南京、成都三地5 家酒店的揭幕开业,未来签约计划五年三百家。主打城市隐逸空间的“璞隐酒店”,目前已开店7 家,未来签约计划五年百家。中高端品牌的落地,将助力公司完善品牌矩阵,发力中高端市场。

    经营情况环比改善,入住率提升助力RevPAR 降幅环比收窄。Q2 公司RevPAR82 元/-49.3%(ADR-26.2%/OCC-25.0pct),其中经济型/中高端/云酒店RevPAR 各降48.0%/55.2%/46.6%,整体入住率已恢复至往期的近七成,其中经济型/中高端/云酒店各恢复68.5%/66.4%/70.4%,疫情影响下经营继续承压,中高端恢复相对较弱。相比Q1 公司Q2 整体RevPAR 降幅环比收窄10.8%,其中ADR 下降10.5%,但OCC 提升21.9%,二季度经营情况环比改善但改善有限,主要是由于个别地区受二次疫情影响较大。目前公司恢复正常营业酒店的比例为98%,未来随着疫情的恢复,预计入住率将进一步提升,RevPAR 出现改善。我们预计,经营拐点有望在今年底至明年上半年出现。

    刚性支出拖累盈利,人员结构优化助力营业成本、管理费用环比改善。上半年公司实现营业收入19.04 亿元(-52.27%),其中Q2 实现11.04 亿元,环比提升37.8%。本年度公司开始执行新收入准则,将与客房服务有关的各项支出从销售费用、管理费用调整到营业成本,因此上半年营业成本同比增长861.57%,销售费用、管理费用同比下降95.06%、38.86%。若不考虑口径变化,营业成本同比下降48.9%,销售费用、管理费用同比下降20.5%和7.7%,降本降费效应明显。疫情期间公司根据酒店入住率优化调整人员配置,落实社保费用减免,并推动减少各项非一线的营销和总部支出,使得黏性成本职工薪酬、刚性成本租赁费(疫情期间酒店租金减免)改善,营业成本、管理费用环比下降。

    同时,公司扩宽融资渠道,融资成本降低,财务费用同比下降45.41%。疫情期间公司加大研发投入,整合随行管家、面客系统,研发费用同比增长60.89%,智能技术的研发和投入有望在未来提升服务体验,降低运营成本。

    投资建议:受疫情影响,短期业绩依然承压。考虑到公司逆市拓店计划不变,中高端品牌落地可期,叠加疫情承压下行业整合机会,看好龙头市占率加速提升。我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为56.5/83.6/94.4 亿元,归母净利分别为-2.8/9.4/10.8 亿元, EPS 分别为-0.28/0.95/1.10 元, 当前股价对应2021/2022 年PE 分别为19/17 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:疫情发展超预期,新店扩张速度不及预期,加盟管理风险。