山东路桥(000498):H1业绩高增121% 区域基建龙头将持续受益基建反弹

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/陈笑 日期:2020-08-31

本报告导读:

    公司作为区域基建龙头且背靠山东高速集团,具人才/技术/管理等多重优势,且积极开展路面养护/装配式建筑等绿色产业,看好订单业绩延续高增长。

    投资要点:

    维持增持。H1营收112亿元(+18.7%)、归母净利4亿元(+121%)、扣非净利3.06 亿元(+113%)超预期,因在建和新开工大型项目增加/项目毛利率提升/投资收益等增长;考虑基建投资将趋势反弹、公司新签订单高增,上调预测公司2020-21 年EPS 至0.76/0.90 元(原0.75/0.83 元)增速38/18%,预测2022 年EPS 为1.07 元增速18%;上调目标价至7.22 元,目标价对应2020/21/22 年9.5/8/6.7 倍PE,维持增持。

    Q2 营收/净利增速大幅提升,毛/净利率均改善。1)Q1/Q2 单季度营收增速-18.6/58.6%、归母净利增速-17.6/358.6%、扣非增速-11.9/302.3%;2)H1 毛利率10.1%(+2.0pct),其中路桥施工9.2%(+2.1pct);净利率4.7%(+1.9pct);3)期间费用率4.3%(+0.7pct),管理费用率2.1%(-0.3pct)/研发1.6%(+1pct);4)负债率74.7%(+0.9pct);5)经营净现金流-3.3 亿元(上年同期0.2 亿元)因受新冠疫情影响工程计量进度延缓及票据收款增加。

    H1 新签高增54%,区域基建龙头将受益基建反弹。1)H1 新签订单约205亿元(+53.7%),Q1/Q2 单季度增速127/41%;截至H1 末已签约未完工+中标未签约合计约636 亿元保障倍数2.7 倍;2)围绕大交通/大基建,具人才/技术/管理等多重优势,积极拓展市政/铁路/城市综合开发等业务;拓展区域市场;3)积极开展路面再生养护/装配式建筑/建筑垃圾回收利用等绿色产业;4)拟以4.66 元/股发行股份收购铁发基金和光大金瓯持有路桥集团17.11%的股权,收购完成后路桥集团将成全资子公司;拟非公开发行不超过10 亿元配套资金用于在手项目及补流(控股股东拟认购不超过2 亿元);5)拟发行20 亿元公司债用于补充营运资金/调整债务结构。

    催化剂:基建投资增速反弹、货币信用宽松、新业务推进提速等

    风险提示:基建投资增速下滑、资金面转紧、新业务推进不及预期等