周大生(002867)：业绩符合预期 线上业务蓬勃发展

1H2020 营收同比减少29.97%，归母净利润同比减少30.43%

    1H2020 实现营业收入16.73 亿元，同比减少29.97%；实现归母净利润3.31 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.45 元，同比减少30.43%；实现扣非归母净利润3.04 亿元，同比减少31.26%，业绩符合预期。

    单季度拆分来看，2Q2020 实现营业收入9.96 亿元，同比减少22.94%；实现归母净利润2.30 亿元，同比减少18.21%；实现扣非归母净利润2.15亿元，同比减少16.51%。

    综合毛利率上升8.0 个百分点，期间费用率上升5.36 个百分点

    1H2020 公司综合毛利率为45.73%，同比上升8.00 个百分点。主要由于疫情对一二线自营店冲击明显，高毛利的加盟业务及对应品牌使用费营收占比提升所致。

    1H2020 公司期间费用率为19.02%，同比上升5.36 个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为16.33%/2.78%/-0.41%/0.33%，同比分别变化5.51/ 0.37/-0.60/0.08 个百分点。

    盈利能力提升明显，线上业务蓬勃发展

    线下方面公司自营/加盟店报告期内门店净变动-21/15 家，门店总数净减6 家达到4005 家。公司自营店位于一二线城市受疫情影响更为明显，加盟店由于分布相对分散，整体影响相对较小。加盟店及对应品牌使用费营收占比提升显著改善了公司毛利率。

    线上方面公司推动店铺自播和红人带货双线发展，与淘宝、抖音、快手头部主播均展开各种形式合作。报告期内线上收入同增73.98%，线上营收占比从上年同期的10.67%提升至23.12%。我们建议客户关注公司线上业务的品宣意义，长期看对公司打造国内龙头珠宝品牌将起到重要作用。

    维持盈利预测，维持“增持”评级

    我们维持对公司20-22 年EPS 为1.24/ 1.42/ 1.61 元的预测，公司渠道规模领先，品牌力不断加强，维持“增持”评级。

    风险提示：新开店速度低于预期，黄金珠宝消费低于预期。