格力电器(000651):Q2业绩反弹 龙头静待涅盘

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:陈伟奇 日期:2020-08-31

事件

    2020 年8 月30 日,格力电器发布2020 年中报业绩快报。

    公司20H1 实现营业总收入706.02 亿元,同比下降28.21%;实现归母净利润63.62 亿元,同比下降53.73%。

    分季度来看,公司20Q2 单季度实现收入496.93 亿元,同比下降13.33%;实现归母净利润48.04 亿元,同比下降40.53%。

    公司拟以2020 年8 月28 日享有利润分配权的股份总额59.69亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利10 元(含税),占当期归母净利润比例为93.82%。

    公司业绩复合预期,分红超预期。

    简评

    一、Q2 空调市场回暖复苏,收入端明显反弹

    2020 年开年受新冠疫情影响,服务、安装属性较重的空调品类承受较大压力。根据奥维云网数据,20Q1 空调零售量、零售额分别下滑51.3%、61.4%。二季度随着疫情形势的稳中向好,行业排产、安装工作陆续恢复,隔离期间居民积累的消费势能开始释放,带动空调出货与终端市场环比复苏,具体来看:

    1)出货方面,产业在线显示20Q2 空调内、外销量增速分别为-6.14%、+2.12%,环比Q1 提升44.61pct、7.85pct;7 月内外销增幅分别为11.15%、24.48%,延续双位数增长趋势。

    2)终端方面,根据奥维云网数据,20Q2 空调线上、线下零售额增速分别为+4.37%、-21.05%,环比Q1 收窄49.9pct、43.6pct;“6.18”大促热销带动下,6 月空调线上零售额增速已转正升至19%。

    受空调行业复苏及“5.1”、“6.18”等促销节点靓丽带动,格力Q2 单季增速回升至-13.33%,环比Q1 提升35.68pct。监测数据显示,格力终端表现领先出货端,渠道库存得到有效去化。

    根据奥维云网数据,20Q2 格力线上、线下销售额增速分别为70.11%、-15.68%,终端合计增速为30.02%;但产业在线跟踪格力内销出货端仍下降10.11%,外销下滑11.90%,推断渠道端库存压力已得到释放。

    分产品来看,20H1 公司空调/生活电器/智能装备业务分别实现收入413/22/2 亿元,同比下滑48%/13%/50%。

    其他主营与其他业务分别实现收入59/198 亿元,同比增长476%/42%。

    分地区来看,20H1 公司内、外销分别实现收入378、119 亿元,同比分别下滑45.6%、14.2%。

    二、补贴促销力追疫情损失,利润端承压延续

    公司20Q2 单季归母净利润为48.04 亿元,同比下降40.53%,净利率同比下降4.43pct,降幅环比一季度有所收窄。20H1 公司综合毛利率为21.11%,同比下滑9.9pct,主要由于:1)疫情冲击下格力继续采取积极的促销政策、依托“格力董明珠店”在全国范围内推广新零售模式,销售折扣暂时拖累公司盈利表现;2)毛利率较高的空调业务占比下降22.05pct,毛利率较低的其他业务占比上升14.12pct。

    费用层面,2020H1 公司销售费用率为7.44%,同比下滑3.15pct,主要系疫情期间销售活动骤减及出口比例增加所致;管理费用率为2.16%,同比增加0.26pct;财务费用率为-1.67%,同比减少0.53pct,主要受益于利息收入增加;研发费用率为3.51%,同比增长0.44pct。

    三、渠道改革尝试新零售,直播成绩接连攀升

    2019 年来,借助双十一与直播热潮契机,公司深度布局线上渠道,加码新零售建设。截至2019 年末,“董明珠的店”分销店铺快速扩张至10 万家,销售额超 14 亿。2020 年4 月起,公司依托“董明珠的店”推广新零售模式,将线下与线上渠道深度融合:董事长亲自率领线下3 万家门店、联动抖音、淘宝、京东等6 大线上平台进行直播,线上吸引消费者下单,并将订单派发给当地经销商。4 月-6 月间的五场直播共产生销售额超过178 亿,其中618 直播贡献102.69 亿销售额,带动618 销售规模同比大幅增长30%。

    电商战略升级带动下,公司线上份额迅速提升。奥维云网数据显示,4-6 月格力线上份额同比分别上升9.59pct、11.51pct、12.32pct。同时,促销活动下格力线下份额亦稳中略升:4-6 月线下份额同比分别变动-0.24%、1.29%、0.52%。

    四、疫情加速行业集中,价格趋稳公司盈利有望提升历经剧烈的洗牌之后,格力在线下优势依旧稳固的基础上,线上份额中枢也实现5-10pct 的大幅跃升,美的全渠道份额同样取得明显斩获。与格力、美的相对的是,以奥克斯为代表的二线品牌19H2 来份额持续走低。在双寡头格局进一步巩固,低端机型的淘汰基本完成的形势下,目前主要龙头均无发起新一轮价格战的迫切动力。

    2020 年空调均价整体仍下行,四五月降幅显著收窄,价格战正逐步平息。2020Q1 受疫情影响,空调企业出货受阻,市场均价继续下行。中怡康数据显示,2020Q1 空调市场均价为3198 元,较去年同期下降20.08%。

    Q2 以来伴随终端市场的复苏与龙头策略的转变,空调价格环比改善。2020M4 空调零售均价为3469 元,同比下降13.01%,同比降幅明显收窄。2020M5 空调零售均价为3377 元,同比降幅重回个位数区间;M6、M7 价格降幅分别为-6%、-4%,呈持续缩窄趋势。

    美的2020 年后对格力价格保持跟随策略,截至5 月价格较去年双十一已有9%左右的提升。海尔在五一、618 等大促节点中已有意规避过大的价格牺牲,仅对爆款降价促销引流消费。奥克斯在新能效成本压力下,也已开始提价保障盈利水平。总的来看,目前主要龙头均没有发起新一轮价格战的迫切动力。随着终端市场的持续转好,空调价格中枢有望企稳乃至逐步提升,格力盈利端或将迎来修复周期。

    投资建议:

    公司作为空调行业绝对龙头,无论在技术、渠道、营销上都具备强大护城河,疫情期间虽然业绩短暂遇冷,但是经营韧性仍在,公司充足的在手现金和强大的经销商渠道蓄水池依然能为2020 年业绩打下保障,20 年业绩成长或仍有空间。我们预计公司2020-2021 年收入分别为1805 亿、1985 亿,同比分别变动-10%、10%,净利润分别为200 亿、230 亿,同比分别变动-19%、15%,对应PE 分别16.6X、14.4X,维持“买入”评级。

    风险提示:

    疫情持续发酵;竞争环境恶化;汇率大幅波动。