普莱柯(603566):猪用疫苗销售向好 本年业绩修复较确定

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孙扬 日期:2020-08-31

1H20业绩超出我们预期

    普莱柯公布1H20业绩:1H20 收入同比+31.97%至4.22亿元,归母净利同比+84.44%至1.20亿元,其中,2Q20 收入同比+32.70%至2.29亿元,归母净利同比+19.68%至0.61亿元。1H20业绩超出我们预期,主因公司猪用疫苗销售大幅改善,令业务结构优化,及新冠疫情令费用支出减少。1H20 公司综合毛利率、净利率同比+1.4ppt、+8.1ppt 至64.8%、28.5%。

    1)猪用疫苗业务收入同比+79.45%至0.97 亿元,我们认为源于1H20同比低基数,而随养殖补栏意愿提高,猪用疫苗需求回升,且大单品圆-支二联疫苗销售向好;2)禽用疫苗及抗体业务收入同比+26.02%至1.81亿元,因禽养殖量增加,且禽用疫苗产品力强;3)化药业务收入同比+21.14%至1.27亿元,因禽用化药销售保持高增长,及消毒剂需求向好;4)1H20公司期间费用率同比-9.2ppt至36.3%,源于新冠疫情令业务推广费用减少,销售费用率下降,及去年同期技术合作费用高基数,1H20 研发费用率回落。

    发展趋势

    猪用疫苗板块修复确定,优势单品销售向好:1)外部环境上,大型养殖企业自2H19起产能回升,且2Q20以来出栏量月环比保持正增长,我们判断其本年出栏量持续向上,利于猪用疫苗需求回升。且考虑猪价景气度较高,猪圆环疫苗销售与猪价呈正相关,我们判断公司也将从中受益;2)公司经营上,优势单品与多款潜力新品协同,其中圆-支二联疫苗产品力强,我们估算1H20其收入同比超+70%,占猪用疫苗比例超1/3;伪狂犬、圆-副二联疫苗推广较好,且我们预计口蹄疫OA二价疫苗于4Q20上市,有望贡献收入增量。整体看,外部环境改善及公司多产品突破,我们判断本年猪用疫苗板块修复较为确定。

    禽用疫苗及化药板块有望维持较快增长:1)考虑本年禽肉替代消费较强,我们判断禽价有望维持较好水平,且禽存栏量增加,利于公司禽用疫苗销售。同时,公司禽用基因工程联苗产品力突出,我们估算1H20其收入同比约+50%,占禽用疫 苗收入比例超1/3.

    因此,我们判断本年禽用疫苗板块保持较快增长,预计全年收入同比超+20%;2)随畜禽养殖补栏,化药及消毒剂需求增加,结合公司客户开发及营销强化,我们预计本年化药板块收入保持同比约+20%。盈利预测与估值当前股价对应2020/21 年43/33倍P/E.考虑公司猪用疫苗板块修复较确定,我们上调2020/21年归母净利预测32.0%/42.2%至2.01/2.62亿元,并上调目标价17.9%至33.0元,对应2020/21年52/40倍P/E,+24%空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    新产品不达预期风险;市场竞争加剧风险;养殖不景气风险。