海天味业(603288):二季度再创佳绩 期待品类扩张

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:刘鹏/黄瑞云 日期:2020-08-31

事项:公司发布半年报,实现营业收入115.9 亿元、同增14.1%,归母净利润32.5 亿元、同增18.3%,扣非归母净利润31.7 亿元、同增21.8%,实现每股收益1.00 元。其中,Q2 实现收入57.1 亿元、同增22.3%,归母净利润16.4 亿元、同增28.8%。

    疫情之下,彰显龙头实力,Q2 渠道库存趋于良性。Q1 餐饮行业阶段性下滑,拖累公司业绩目标达成,Q2 餐饮逐步恢复,家庭渠道放量依旧,Q2实现收入同增22.3%,疫情之下,彰显龙头实力。分产品看,Q2 酱油增长16.7%,蚝油同增30.8%,调味酱同增19.7%,均呈现环比加速,一方面是家庭渠道放量,使得产品结构升级,另一方面餐饮渠道发货逐步恢复正常。分区域看,Q2 中部、东部、北部南部均加速增长,增速分别为31.4%、22.4%、20.7%、17.5%。截至二季度末,经销商数量为6433 家,净增627家。H1 预收款为25.4 亿元,处于同时期的高位,后续增长仍留有余力。

    目前渠道库存不断趋于良性,餐饮渠道重新发力,全年收入同增15%的目标大概率实现。

    费用率阶段性调整,净利率维持高位。Q2 公司净利润同增28.8%,净利率为28.7%,依然处于高位水平。Q2 整体毛利率为40.0%、较去年同期下降3.8pct,主要系会计准则调整,将运费由销售费用科目调整至营业成本所致。从费用率来看,期间费用率同比下降6.0pct 至6.8%,其中销售费用率同比下降5.7pct 至10.6%,除了会计政策调整因素外,部分经销商选择自提以及规模效应也使得销售费用率不断下降。公司实施精细化管理,运营效率持续提升,再加上费用把控能力较强,费用率保持稳定,预计20 年净利润同增20%左右。

    品类、渠道齐发力,积极应对、稳健前行。长期来看,疫情期间加速中小品牌退出,抗风险能力更强的海天通过渠道精耕与下沉,将加快收割市场份额。依赖于卓越的企业管理能力与品牌优势,公司在品类和渠道持续发力,以实现稳健发展。从产品来看,1)发力酱油产品升级,高明基地将新增100 万吨,高端酱油占比未来5 年将提升至50%;蚝油处于培育扩容阶段,调味酱多元化需求广阔,三大核心品类尚有发展空间。2)醋类、料酒的集中度较低,行业发展空间较大,海天的食醋品类齐全,公司借助渠道和品牌,有望实现快速放量。从渠道来看,公司一是加强对三四线城市空白和薄弱市场开发,二是产品种类的渠道下沉。

    盈利预测与投资建议。作为调味品行业唯一全国化的龙头企业,公司护城河较宽,发展路径清晰,管理力、品牌力、渠道力、产品力优势明显,叠加规模效应、产品结构升级、行业定价权,毛利率中枢有望继续上移。对标海外调味品龙头企业,看好公司未来品类扩张和产品多元化,长期来看更彰显价值。公司积极应对疫情,预计20 年全年收入增长15.6%、净利润增长19.8%,考虑公司产品结构升级与品类扩张加快,我们上调21-22年业绩, 预计营收增速分别为16.3%/16.0%, 净利润增速分别为18.6%/19.3%。20-22 年的EPS 分别为2.38/2.82/3.36 元。鉴于公司产品刚需性强,业绩确定性高,看好未来品类扩张之路,有望继续享受估值溢价,维持“推荐”评级。

    风险提示:原料价格大幅波动,餐饮行业不景气,行业竞争加剧,产品推广不及预期,产能建设进度放缓,食品安全事件。