博世科(300422):疫情拖累工程进度 运营快速增长

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉/黄波/施静 日期:2020-08-30

2Q20 归母净利-13%,下调盈利预测与评级

    1H20 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利14.8/1.2/1.0 亿元,同比-3%/-14%/-29%;2Q20 实现营收/归母净利/扣非归母净利8.5/0.6/0.5 亿元,同比-3%/-13%/-37%。疫情影响工程类项目建设进度,我们认为将拖累20年收入确认;1H20 运营类业务收入同比+122%,但体量还不足以对冲工程类收入下滑。下调盈利预测,预计20-22 年EPS 0.72/1.07/1.26 元,给予21 年14x 目标PE,目标价15 元/股,下调至“增持”评级。

    疫情影响工程项目建设进度,运营收入大幅增长

    1H20 公司营收与归母净利下滑,主因受新冠疫情影响,公司及上下游企业复工时间普遍延迟,项目建设实施进度有所放缓,目前伴随公司复工复产加速推进,2H20 有望明显恢复。1H20 公司运营收入1.0 亿元/yoy+122%;从运营收入构成来看,供水23%(2019:36%)、污水23%(2019:21%)、固废49%(2019:31%)、油泥治理及土壤处置终端 5%(2019:11%)。

    在手订单充裕,项目民生属性强保障现金回流

    截至20 年6 月末,公司在手订单99.5 亿元(19 年底:103.7 亿元),其中PPP 项目56.2 亿元,EP/EPC 类订单27.5 亿元,运营类订单13.4 亿元。EP/EPC 类订单业务领域占比中,水处理67%、土壤修复19%、化学品清洁化生产14%。公司在手订单大多为民生属性较强的项目,支付能力有保障且回款周期短,有利于后续现金回流。

    依托自主技术与设备优势,积极拓展危废处置

    20 年8 月公司公开增发募资净额5.8 亿元(计划募资额7.1 亿元),公司计划以2.9 亿元用于北部湾资源再生项目(由子公司科清环境投建),已于19 年5 月至20 年7 月以自有资金预先投入2.4 亿元(20 年7 月鉴证报告)。

    该项目服务北海市与北部湾周边工业企业危废,设计产能6.4 万吨/年,其中焚烧处理1.65 万吨/年、固化填埋3 万吨/年、物化处理1 万吨/年、蚀刻液综合利用0.75 万吨/年。项目建成后可接收的危险废物种类32 种,完善公司业务布局。

    下调盈利预测,目标价15 元,“增持”评级

    疫情拖累项目建设进度,我们认为将影响公司20 年收入确认,下调盈利预测,预计20-22 年归母净利润为2.9/4.3/5.1 亿元(前值3.7/4.6/5.2 亿元),对应EPS 为0.72/1.07/1.26 元,对应PE 18x/12x/10x。参考可比公司21年Wind 一致预期PE 平均值为17x,考虑到公司工程业务占比较高,叠加新冠疫情影响,我们给予公司21 年14x 目标PE,每股目标价15 元(前值13.44-15.51 元)。下调至“增持”评级。

    风险提示:项目进度不及预期,新中标项目数量不及预期等。