广汽集团(601238):销量显著改善 日系有望贡献业绩增量

类别:公司 机构:山西证券股份有限公司 研究员:张湃 日期:2020-08-30

  事件描述

      公司发布2020 年半年报,2020 年上半年,公司实现营业总收入约为256.42 亿元,同比减少约9.56%;归属于上市公司股东的净利润约为23.18亿元,同比减少约52.87%;基本每股收益约为0.23 元,同比减少约52.08%。

      事件点评

      销量显著改善,Q2 营收同比转正。2020Q1,国内新冠肺炎疫情爆发加大行业下行压力,Q2 随着国内疫情防控形势好转,经济运行总体复苏态势持续向好,叠加促销费政策拉动,汽车购车需求持续释放,汽车产销持续回暖,公司销量同样显著改善,Q2 销量降幅比Q1 收窄5.38 个百分点,自主品牌新能源车同比增长89.42%,营收降幅显著收窄。2020H1,公司实现营业收入254.39 亿元,同比下降9.54%,同比降幅较2019H1 收窄13.84pct,其中乘用车、汽车相关贸易、金融及其他营收同比分别-11.46%、-7.72、2.39%;2020Q2,公司实现营业收入147.64 亿元,同比增长5.82%,同比较2020Q1 提升30.30pct,较2019 年同期提升26.62pct。

      Q2 归母净利润同比转正,利润率环比改善。2020H1,公司归母净利润同比下降52.87%,同比降幅较2019H1 扩大24.03pct,公司毛利率、净利率分别为5.33%、9.21%,分别较2019H1 下降3.77pct、8.48pct,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.58%、7.09%、-0.25%,分别较2019H1下降0.54pct、0.11pct、0.46pct。2020Q2,公司实现归母净利润22.00 亿元,同比增长2.74%,同比降幅较2020Q1 收窄98.38pct,较2019 年同期收窄32.16pct,公司毛利率、净利率分别为6.34%、15.21%,分别较2020Q1 提升2.38pct、14.17pct,较2019Q2 分别+0.59pct、-0.35pct。

      产业链完善,产品结构优化,提升公司安全边际。一方面,公司已经形成了立足华南,辐射华中、华东、西北和环渤海地区的产业布局和以整车制造为中心,涵盖上游的汽车研发、零部件以及下游的汽车商贸、汽车金融、移动出行的产业链闭环,完善的产业链大大增加了公司的抗风险能力,随着产业链上下游协同效应逐步发挥,有望进一步助力公司降本增效,提升盈利能力。另一方面,公司乘用车产品布局较为充分,拥有包括13 个系列的轿车、29 个系列的SUV 及3 个系列的MPV 的乘用车产品,上半年,公司推出了多款新车及改款车型,通过持续导入新车型和产品迭代,进一步完善产品线,优化产品结构,有望进一步提升公司安全边际。

      日系亮眼,产能扩容,有望为公司贡献业绩增量。上半年,公司日系车表现亮眼,广本、广丰,雷凌、汉兰达、冠道、皓影、缤智、致炫、奥德赛等明星车型均名列各细分市场前茅。2020 年4-6 月,广本、广丰分别实现销量21.57、19.83 万辆,同比分别增长4.32%、32.72%,上半年累计销量同比增速分别为-20.58%、3.11%。近年来,日系品牌乘用车销量表现显著优于乘用车,一是日系车具备高质量、品类多、降价空间小等特点,导致日系车在保值率和性价比上具有优势,二是发动机性能整体较为优越,节油性表现突出,我们认为,日系品牌乘用车有望依托其自身优势进一步提升市占率。一方面,广汽本田增城工厂产能扩大建设项目二期产能12 万辆/年于2020 年2 月投产,产能扩容,为其销量规模提升护航;另一方面,公司具备多款明星车型,并持续推进新品和改款车型投放,其销量有望延续良好态势,进而持续为公司提供业绩增量。

      投资建议

      公司产业链布局完善,并不断完善产品、优化产业结构。目前,国内乘用车市场逐步回暖,行业竞争加剧,公司有望依托自身优质车型,进一步扩大核心竞争优势,提升市占率。预计公司2020 年、2021 年EPS分别为0.60、0.97,对应公司8 月26 日收盘价10.47 元,2020 年、2021年PE 分别为17.56、10.84,首次评级为“买入”。

      存在风险

      汽车行业景气度持续下行;行业政策大幅调整;乘用车销量不及预期;海外疫情持续蔓延。