曲美家居(603818)中报点评：Q2内销增长、外销承压 后续盈利有望修复

事件描述

    2020H1 公司实现营收17.58 亿元，同降12.6%，归母净利润/扣非净利润亏损0.41/0.26亿元；单Q2 实现营收/扣非净利润9.19/0.09 亿元，同降8.71%/84.44%，归母净利润亏损0.07 亿元。

    事件评论

    Q2 营收同降8.7%，内销增长、外销承压：1）内销：深化改革，持续推进三新营销、直播营销、时尚家居战略转型，且公司于疫情期间快速反应，通过线上引流等赋能线下，二季度内销实现不错的增长，Q2 收入4.76 亿元，同增16.68%。伴随战略转型，公司在产品设计、营销引流等多方面均有较大变化，后续内销有望持续实现较优的增长；2）外销：二季度境外尤其是欧美等地受疫情影响最大，经营承压，Q2 实现收入4.42 亿元，同比下降26.04%。Ekornes 中期末储备订单同增49%，伴随海外疫情好转、将加速订单向收入的转化。

    H2 或将有较大的业绩弹性。Q2 盈利能力弱，原因为收入下降、费用率提升，叠加资产减值和信用减值损失增加，其中费用率方面，单Q2 期间费用率同比提升2.8pct，销售/管理/财务费用率同比变动-2.1pct/+1.2pct/+3.6pct。以下几方面将助力下半年业绩弹性释放：1）单Q2 毛利率同比提升1.2pct 至41.9%，或与公司淘汰无效SKU、优化生产工艺等提效降本措施有关，伴随后续经营改善亦将助力净利率的提升；2）长期借款的年利率区间为2.40%~8.07%，较去年年末下降（2019年末为2.40%~9.83%）；3）定增募集的资金全部用于归还信托借款，负债总额减少6.52 亿元，公司预计其利息支出减少对本年净利润影响数为2070.58 万元。

    积极变革经营趋势向好，内部提效降本释放业绩弹性。公司内销积极变革，品牌更加年轻化，产品逐步定制化同时实现多品类拓展，渠道端则通过门店、线上及整装等多渠道获客；外销持续推进对Ekornes 的优化，从上半年Ekornes 接单同增3.8%看海外业务的优化正逐步体现，整体来看内外销的经营趋势均向好。定增资金归还借款后会带来财务费用的下降，而后续伴随经营向好资产负债率有望持续下降带来业绩弹性。预计2020-2022 年EPS 为0.18/0.44/0.53 元，对应PE 为62/25/21X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 房地产增速低于预期；

    2. 公司渠道拓展与优化不及预期