长城汽车(601633):Q2业绩大幅增长 技术创新提升竞争力

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:汪刘胜/杨献宇 日期:2020-08-30

  公司发布2020 年中报,1H20 公司实现营业总收入359.29 亿元(-13.2%),实现归母净利润11.46 亿元(-24.5%),实现扣非归母净利润8.02 亿元(-35.3%),基本每股收益为0.124 元/股(-25.3%)。

      20 年上半年业绩强势上扬,多个细分市场龙头地位稳固。公司2020 年上半年实现销量39.98 万辆(-13.1%),其中哈弗品牌26.2 万辆(-25.7%),皮卡5.1 万辆(-21.8%)、WEY 品牌26,639 辆(-43.2%)、欧拉品牌9,436辆(-48.2%)。上半年汽车市场公司销量排名第8,市场份额为3.9%。2Q20公司总销量为24.5 万辆(+16.7%),其中哈弗品牌15.6 万辆(+6.2%),皮卡3.2 万辆(+12.5%)、WEY 品牌16,738 辆(-17.4%)、欧拉6,687 辆(-36.3%)。Q2 公司实现营业总收入235.1 亿元(+25.4%),实现归母净利润17.96 亿元(+141.4%),实现扣非归母净利润15.5 亿元(+159.4%)。

      公司优秀的成本控制能力叠加新品的热销,是Q2 利润大增的主要原因。

      多因素综合提升毛利率,严控成本颇具成效。1H20 公司毛利率为14.7%,同比上升1.1 个百分点。其中Q2 毛利率为17.5%,同比上升3.9 个百分点。我们认为,一是由于产品中毛利率高的产品占比上升,如长城炮季度销量占比上升了13 个百分点,环比上升5 个百分点,H9 占比增加1 个百分点;二是公司成本管控能力强提升毛利率水平。Q2 公司销售费用率同比上升0.4 个百分点达到2.7%;管理费用率同比降低0.3 个百分点达到2.1%;研发费用率同比降低0.1 个百分点达到2.6%;财务费用率同比降低1.3 个百分点达到-1.4%。

      不断开拓前沿技术,整合平台打造新产品。公司在今年将实现L2.9 级别应用,2021 年将实现L3 级别的自动驾驶商品化;电子电气架构将达到域控制器架构水平,未来将进一步整合实现中央计算单元架构。公司整合优质资源打造全球化高智能模块化技术平台“柠檬”和全球化智能专业越野平台“坦克”,并在新平台上不断推出新产品。

      积极建立研、产、供、销的全球化体系布局,海外发展空间巨大。研发环节,公司构建以中国总部为核心,涵盖欧洲、亚洲、北美等地的全球研发布局,在汽车“新四化”领域不懈探索;在零部件采购环节,公司以打造国际一流水平的供应链为目标,构建一个集成度高、适应性强的全产业供应链体系;在生产布局方面,公司在全球已形成“11+5” 的生产布局,包括 11 大全工艺整车生产基地和5 个 KD 工厂;在营销领域,积极实施拥抱互联网的创新营销方式与海外市场拓展。

      维持“强烈推荐-A”评级。公司通过创新品牌经营,满足不同顾客需求,打造细分市场领先优势,实现多品牌运营,旗下多款产品长期占据细分市场龙头主位。行业承压下公司表现亮眼,未来预计有更大成长空间。预计公司20-22 年eps 分别为0.6/0.81/0.97 元,维持“强烈推荐-A”评级。

      风险提示: 汽车行业销量不及预期;公司新品推出不及预期