宁德时代(300750):业绩超预期 动力回暖、其他业务贡献大增

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:游家训/刘珺涵 日期:2020-08-30

  公司发布半年报:上半年实现营收、归上净利、扣非净利分别约188.3、19.4、13.8亿元,同比下滑7.1%、7.9%、24.3%。其中Q2 实现营收、归上净利、扣非净利分别约98、12、9.5 亿元,同比下滑4.7%、增长13.3%、增长5.1%。Q1 受疫情影响,公司业绩出现下滑,Q2 随着出货量环比回升,以及其他业务贡献,公司业绩回暖。公司财报质量高,资产负债表强壮,并保持着快速扩张,长期看好公司竞争力。

      中报业绩超预期。公司上半年业绩较去年有所下滑,但Q2 扣非净利润同比略有增长,业绩超预期,主要系:1)Q2 动力电池出货环比显著提升,预计同比略有增长;2)上半年储能电池业务、其他业务(主要包括研发服务、技术转让等)收入大增;3)销量增长后摊薄固定成本,费用率下滑,提高盈利水平。上半年公司综合毛利率约27.2%,同比降2.6 个ppt,但Q2 毛利率约29.1%,环比增长约4 个百分点。

      盈利扎实,资产负债表强壮。公司上半年经营性现金流净额高于税后利润,且出现正的自由现金流,不过回款有所减弱主要系受疫情的负面影响。公司上半年预收款达到44.4 亿元,是公司强劲的业务需求与全球竞争地位的体现。

      公司上半年末存货91.2 亿元,较年初下滑20.6%,预计主要系有较多的发出商品与库存商品确认收入。上半年公司负债率下降至55.3%,各类带息负债约160.5 亿元,在手现金约375.7 亿元。公司售后服务费、返利计提金额均在持续增长,也带动递延所得税资产增长至23.5 亿元左右。综合来看,公司资产负债表仍保持强壮。

      动力电池销量遥遥领先,并仍保持着成本优势。上半年公司装机量约8.8GWh,市占率约50.3%,保持领先。估算上半年动力电池销量约15-16GWh,大幅高于装机量主要系海外出货、库存确认收入以及下游提前备货。2019 年不含税出货均价、单位营业成本约0.87 元/Wh、0.64 元/Wh,同比分别降16.4%、13.4%。其中20Q2 公司母公司毛利率达28%,同、环比提升0.1、7.6 个百分点,预计Q2 随着出货量提升,公司动力电池成本下滑至0.6-0.65 元/wh。

      产能继续扩张。公司获得国内外主流客户认可,近几年在全球范围持续扩张。

      现有年化产能近60GWh,在建18.9GWh,未来公司现有+新增项目产能将达190GWh,考虑到与整车厂的合资公司,公司未来几年有可能从规模、竞争力上甩开日韩同行。

      投资建议。公司有良好的工程师文化,形成了领先的制造与研发体系,定位于全球市场,已成功卡位一系列国际主流客户,当前正在扩张阶段且资产负债表也能支撑其后续扩张。我们认为,公司的全球竞争力可能是被低估的,维持“强烈推荐”评级,调整目标价为225-235 元。

      风险提示:新能源汽车政策低于预期;竞争加剧可能导致的价格下降。