泰胜风能(300129)：Q2业绩爆发 布局海风正在进入收获期

　　公司深耕风塔制造领域多年并深入参与行业国标制定工作，凭借优异的产品质量，深受下游客户认可。公司陆风业务放量，海风业务经过多年积累正在进入收获期，预计2020-2021 年归母净利润分别为3.2、4.4 亿元，看好公司在海风领域的竞争优势，维持“强烈推荐-A”评级，目标价为8.5-9 元。

    　　2020 年半年报简析。上半年公司实现营收、归上净利润、扣非净利润约11.43、1.15、1.04 亿元，同比增长24.6%、115.4%、124.5%。其中Q2 实现营收、归上净利润、扣非净利润约8.86、1.00、0.94 亿元，同比增长53%、205%、214%。公司业绩同比高增长主要是因Q2 陆上风塔交付量增长。

    　　陆风出货放量。预计公司上半年陆风塔筒出货量约为10 万吨，单吨收入为8300-8400 元，单吨毛利在1900 元左右，从目前陆上塔筒价格来看，下半年单吨收入与毛利可能还有提升空间。上半年公司陆上在手订单21.66 亿元，同比2019 年上半年增长27%，预计下半年起，在手订单将逐步释放。

    　　海、陆毛利率双增升，海上尤为显著。2020 年上半年公司综合毛利率为24.10%，同比增长2.79 个百分点，其中陆上业务毛利率同比增长0.86 个百分点至22.72%，海上业务毛利率同比增长15.89 个百分点至26.30%。公司上半年海上业务经营状况持续向好，预计出货量在3.5-3.6 万吨，单吨收入为7900-8000 元，低于陆风可能是因包含了部分来料加工业务。剔除来料加工业务后，预计海上单吨收入为9200 元，单吨毛利约为2400 元。

    　　半年报验证海风业务正在进入收获期。公司在行业最差的时候前瞻布局海风领域经过多年经营，公司已经在海风制造领域积累足够经验并形成深刻理解，2019 年蓝岛海工收入创新高，利润也处于恢复期，2020 上半年海风业务收入与毛利率均显著提升。随着海上风电抢装时间截点不断临近，此前积累的经验将成海风需求爆发时的有力保障，公司布局海上风电正在进入收获期。。

    　　投资建议：预计公司2020-2021 年归母净利润为3.2、4.4 亿元，对应估值15倍、11 倍，维持“强烈推荐-A”评级，目标价为8.5-9 元。

    　　风险提示：风电装机低于预期，补贴款难以及时收回。