剑桥科技(603083)：光模块产能持续爬坡 业绩有望逐步改善

　　事件概述

    　　8 月28 日公司发布2020 年半年报，公司上半年实现营收14.24亿元，同比减少1.78%，归母净利润为-5738 万元，业绩同比转亏。2020 年Q2 单季度实现营收8.55 元，同比增长12.54%，环比增长50.26%，归母净利润为160 万元，同比下滑84.06%，二季度单季实现扭亏为盈。

    　　疫情和产能影响业绩，下半年有望逐步改善

    　　公司上半年业绩受到全球疫情和产能不足的影响，下半年有望改善。上半年公司业绩主要影响是海外订单下滑、ICT 终端产品原材料紧缺和成本上涨、元器件缺料严重和上海光模块产能不足。

    　　下半年有望得到改善，目前上海生产基地已经具备了25G 和100GNRZ 光模块、100G/200G/400G PAM4 光模块的批量生产能力，并在上半年完成了全系列产品的试制、样机生产、部分产品批量发货。公司预计下半年可实现全系列光模块产品的批量生产发货。

    　　武汉和西安的ICT 终端生产基地也逐渐提升了产能，并且通过了中国移动的审厂。

    　　三项费用保持稳定，持续加大研发投入

    　　2020 年上半年公司三项费用基本保持稳定，持续重点投入研发。而研发费用上升到1.18 亿元，同比增加1.7%，占营收比重8.29%。近年来公司在光模块领域研究成果凸显，在数通100G 光模块方面，公司开发了100G CWDM4、100G LR4、100GSR4 等自研光模块样品，基于硅光技术的高速光模块400GQSFP56-DD 预计将会投入小批量生产。另外，公司的200GPAM4 光模块工程样品已经完成并展开测试，800G 光模块预研工作也已经展开。

    　　5G 小基站和高速率光模块市场趋势向上

    　　公司的WiFi、光模块、5G 小基站（ICT 终端）等产品受益于光通信行业整体的强周期。5G 基站建设在2020 年开始在全球范围内加快步伐。5G 小基站产品需求量有望提升。公司5G 光模块产品在2020H1 的主流通信设备制造商光模块集采中获得份额。另外，2020 年数据中心行业对400G 光模块的需求将逐步放量。规模最大的亚马逊云在今年已经开始批量采购400G 光模块。上半年公司100G 光模块的年化产能约为32 万支，预计到四季度可达到年化80 万支；200G/400G 光模块的年化产能约为7.2 万支，预计到四季度可达到年化产能23 万支；5G 无线通信光模块现有年化产能约为120 万支；另外还有独立的OSA 产能10 万支，所有的产品到四季度达到年化产能总共约为233 万支。公司的高端光模块产品有望持续贡献业绩增量。

    　　投资建议

    　　公司光模块业务整合顺利并且产能逐渐爬坡，高端产品有望放量同时不断突破海外云厂商，考虑到疫情对公司的产能扩张和供应链的影响，我们下调公司盈利预测，预测 2020-2022 年公司营收分别从39.31 亿元、51.29 亿元、65.51 亿元调整为31.63 亿元、39.30 亿元、49.27 亿元，归母净利润分别从1.29 亿元、2.42 亿元、3.12 亿元调整为1.02 亿元、1.57 亿元、2.67 亿元，对应现价 PE 分别为62 倍、40 倍、24 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　海外市场受疫情影响而出现需求萎缩; 5G 建设速度不及预期。