苏宁易购(002024):线下同店承压 开放平台快速发展

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:宁浮洁/丁浙川/李秀敏 日期:2020-08-30

事件:苏宁易购公布2020 年半年报,报告期内公司实现营业收入1184.24 亿元,同比-12.65%,实现归母净利润为-1.67 亿元,同比-101.79%。二季度营业收入605.85 亿元,同比-17.38%,实现归母净利润3.84 亿元,同比-80.82%。

    线下同店承压,线上开放平台快速发展。报告期内实现 GMV1940.98 亿元(含税),同比增长5.37%,线上占比69.45%。线下加快店面调整力度,报告期内新开家电3C 店/母婴店/家乐福超市/零售云门店14/3/1/1563 家,闭店213/32/2/0 家,家电3C 店可比门店线下零售销售收入同比下降33.30%。H1线上GMV 为1347.96 亿元(含税),同比增长20.19%。其中开放平台531.33亿元,同比增长63.71%,线上自营816.63 亿元。我们测算H1 线上收入711.26亿元,同比增长3.19%,线下收入472.98 亿元,同比下降29.03%。

    品类机构改变带动毛利率提升,净利率略有下降。H1 毛利率为15.03%,同比+0.99pct,主要由于快消供应链整合以及店面数字化带来的服务收入增加。

    销售费用率/管理费用率/财务费用率分别11.32%/1.80%/1.50%,同比变化-0.80/-0.18/0.42pct。报告期内公司净利率为-0.46%(-1.99pct)。

    家乐福与苏宁整合顺利,流量、物流协同效应显现。家乐福中国上半年实现营业收入140 亿元,若不考虑其并购时评估增值的摊销,上半年实现盈利5919万。家乐福线下门店可作为苏宁快消品前置仓降低履约费用,同时丰富的供应链资源与SKU 数保障了到家业务的客单价与毛利率,借助苏宁物流与配送优势,2 月上线的家乐福到家业务实现快速增长,来自苏宁生态体系内的流量占比持续提升。

    投资建议:长期来看,苏宁作为唯一具有线下资产的电商,具有线下运营优势以及龙头较强的整合能力,双线协同下公司盈利能力有望进一步改善,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:疫情影响超出预期,全渠道融合增速放缓。