中信银行(601998):更为审慎的拨备计提拖累利润表现

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张帅帅/王瑶平/严佳卉 日期:2020-08-30

2Q 业绩符合预期

    中信银行2Q20 营收同比增速10.3%,拨备前利润同比增长15.6%归母净利润同比下滑26.5%,主要来自于拨备计提大幅增加,符合我们的预期。假设2Q 末拨备覆盖率与1Q 持平,调整后2Q20 归母净利润同比下滑33%。

    发展趋势

    生息资产收益下行使得净息差承压、重述后1H20 净利息收入同比增长5.6%。1)1H20 净息差为1.99%,较19 年同期下滑12bp。利差空间的收窄主要来自于生息资产收益率的下降。2Q 生息资产收益率环比下降15bp 至4.00%:市场利率导致金融投资及存放同业收益率均缩水,而贷款收益率较去年同期基本持平。2)规模扩张小幅放缓。2Q 末总资产/贷款/存款同比增长10.7%/9.9%/11.2%,同比增速均较1Q 末略有放缓。

    重述后1H20 净手续费收入同比增长5.9%,得益于代销和理财业务的贡献,2Q 占营收比例进一步提升至25.5%。1H20 净手续费收入同比增长5.9%,2Q20 单季环比增长2.8%。主要来自于:1)1H20代理业务手续费收入同比增长37.3%,由于集团战略推动重点代销业务,代理资产管理业务收入增加所致。同时,1H20 托管及其他受托业务佣金同比增长达17.9%。2)然而,疫情影响下客户消费意愿下滑导致银行卡手续费同比下滑4.9%。

    资产质量仍然存在压力,银行加大拨备计提以应对后续风险。

    2Q20 末不良率环比上升3bp 至1.83%,2Q 不良净生成率从1Q 的1.61%升至1.79%。此外,不良前瞻指标亦显示压力,逾期和逾期90 天以上贷款占比较去年末上升51bp/35bp,关注类贷款占比抬升至2.55%。为应对疫情带来的不良影响且真实反映资产质量,银行2Q 资产减值损失同比增长67%。但由于较快的不良生成和较少的核销处置,拨备覆盖率较1Q 下降1.65ppt 至175.7%。

    科技和零售持续作为银行转型的重点。在金融科技的赋能下,零售银行业务营收同比增长15.9%,占比抬升至38.0%。

    盈利预测与估值

    由于资产质量承压及拨备计提力度加大,我们下调2020/2021 年归母净利润20.7%/24.3%。当前A 股股价对应2020/2021 年0.5 倍/0.5倍市净率。当前H 股股价对应2020/2021 年0.3 倍/0.3 倍市净率。

    A 股维持跑赢行业评级和6.93 元目标价,对应0.7 倍2020 年市净率和0.6 倍2021 年市净率,较当前股价有32.3%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级,但我们下调目标价2.3%至6.07 港元对应0.5倍2020 年市净率和0.5 倍2021 年市净率(目标价下调幅度小于盈利下调幅度是因为利润主要受到拨备拖累),较当前股价有82.3%的上行空间。

    风险

    银行资产质量表现不及预期。