安科生物(300009)：业绩稳健增长 生长激素放量值得期待

业绩稳健增长，盈利能力提升。

    2020 年中报实现收入7.12 亿元（-7%）、归母净利润1.62 亿元（+10%）、扣非后归母净利润1.47 亿元（+3%）。2020Q2 单季度实现收入3.70 亿元（-5%）、归母净利润0.81 亿元（0%）、扣非后归母净利润0.74 亿元（-5%）。分业务来看，生物制品实现收入3.80 亿元（-5%）。生长激素在Q1 受到疫情影响，新患入组下滑，但Q2 在去年低基数基础上实现快速增长；终端纯销预计基本持平。干扰素在Q1 由于具有新冠防控作用而出现放量，Q2 正常销售略有下降。由于疫情影响，部分业务收入出现下滑，其中中成药实现收入2.05 亿元（-13%），化学合成药实现收入0.59亿元（-6%），原料药实现收入0.36 亿元（+6%），技术服务实现收入0.16 亿元（-26%）。毛利率提升0.86pp 至80.54%，期间费率下降1.63pp 至54.58%，净利率提升3.94pp 至22.87%。

    生长激素产能恢复，水针提升市占率和用药金额。

    我国矮小症儿童数量超过500 万人，适用生长激素治疗的人群比例约60%，按照10%的治疗渗透率估计每年治疗患者数量不低于30 万人。随着粉针向水针和长效升级，年均治疗费用将从4 万元提到高6 万元左右，生长激素峰值销售额有望达到180 亿元。公司生长激素产能充分释放，水针剂型进入市场销售，长效制剂临床推进中，进一步丰富产品线，从而实现量价齐升。

    重磅产品研发持续推进。

    公司战略布局精准诊断+治疗产业链。中德美联基因检测业务从法医检测向民用检测延伸。赫赛汀单抗和贝伐珠单抗类似物均进入3 期临床，PD-1 已进入临床，CART 研发+生产同步布局。多项重磅品种研发可保证公司未来业绩持续增长。

    投资建议

    维持盈利预测不变，预计2020-2022 年归母净利润分别为4.43亿元/5.48 亿元/6.55 亿元，对应PE 分别为42 倍/34 倍/28倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    新冠肺炎疫情导致销售低于预期；产品价格波动风险。