永辉超市(601933)：到家业务强势发力 永辉MINI优化提效

本报告导读：

    到家业务强势发力，线上收入占比提升至近10%，增持永辉云创股权后到家业务进一步整合提效可期。永辉MINI 优化提效，单店日销已有明显提升，减亏扭亏可期。

    投资要点：

    投资建议：考虑增持云创股权影响，小幅下调2020-2022 年EPS 至0.27、0.35（-0.03）、0.43（-0.03）元，参考可比公司给予2021 年40X PE，维持目标价13.51 元，维持增持。

    同店高增长，业绩符合预期。2020H1 公司营收/净利为505.16/18.54亿元，同比+22.7%/+35.4%，其中同店增长7.4%（+4.3pct），扣非净利+19.9%；Q2 营收和净利同比+12.2%/16.6%，收入增速放缓主要因为疫情下开店放缓和同店回落，扣非净利下滑主要因为2019H1 万达分红增加净利润7130 万元，扣除该影响Q2 净利/扣非净利同比+64.6%/+14.5%。受益于生鲜及加工、食品用品毛利提升，H1 综合毛利率和净利率+0.53/0.37pct，经营性净现金流同比大增30.33 亿元。

    到家业务发力，收购云创协同效应可期。2020H1 公司线上销售额同比大增243%至45.6 亿元，占比达9.7%，Q2 占比达13.5%。线上销售额中永辉生活、京东到家和其他第三方平台占比为49%、36%、15%；永辉生活和京东到家订单客单价为69 和101 元，永辉生活1-6 月平均复购率达45.63%。预计H1 到家业务仅微亏，随着公司重获永辉云创控股权，到家业务整合协同可期，全年线上收入占比有望达10%。

    MINI 店优化提效，减亏扭亏可期。2020H1 永辉MINI 新开16 家，关闭88 家，期末门店为458 家，MINI 收入同比+164%至14.5 亿元，单店日销同比+130%至1.74 万元，运营效率大幅提升，减亏扭亏可期。

    风险提示：疫情影响下线下复苏程度弱于预期，行业竞争加剧等。