兴业银行(601166)：资产质量向好 核心盈利能力扎实

事件：兴业银行披露2020 年中报，1H20 实现营业收入1000 亿元，同比增长11.2%，实现拨备前利润776 亿元，同比增长12.6%，实现归母净利润326 亿元，同比下滑9.2%。2Q20不良率季度环比下降5bps 至1.47%，拨备覆盖率季度环比上升16 个百分点至215%。业绩和资产质量符合预期。

    兴业银行上半年大幅增提拨备，核心盈利能力表现出色，业绩增速符合预期：1）净利息收入：量价齐升，1H20 兴业银行净息差同比提升2bps 至1.66%，日均生息资产余额同比增长8.8%；2）中收：中收发力明显，1H20 净手续费收入同比大幅增长28%，银行卡、咨询顾问、代理手续费收入分别同比增长29%/20%/63%，1H20 中收占比上升至30%（1H19/FY19：26%/27%）；3）成本收入比：费用管控良好，成本收入比同比下降1.1pct至21.3%；4）信用成本：大幅增提拨备，1H20 年化信用成本同比上升29bps 至1.86%，测算若拨备覆盖率与1Q20 持平，1H20 归母净利润同比增速为9.4%。

    加大核销力度，资产质量稳中向好：

    1）对公不良双降，资产质量向好，拨备基础扎实：2Q20 兴业银行不良率季度环比下降5bps 至1.47%，其中，对公不良双降，不良余额较年初下降4.8%、对公不良率较年初下降32bps 至2.03%；零售信贷不良率较年初上升24bps 至0.99%仍保持较低水平，其中信用卡不良率有所上升，但零售信贷占比较高的住房按揭贷款质量保持稳定（2Q20 占零售信贷比重63%），零售风险可控。加回核销后不良贷款生成率季度环比下降66bps 至91bps，拨备覆盖率季度环比上升16pct 至215%。此外，非标拨贷比（债权投资资产减值准备/债权投资信托及资管计划规模）较年初上升0.56pct 至4.18%, 拨备基础持续夯实。

    2）大力核销化解风险，潜在风险指标可控：1H20 兴业银行核销规模达221 亿元，同比增长108%。认定标准来看，已经提前确认为不良的贷款由于逾期天数增加导致逾期90天以上贷款/不良指标有所上升，但仍保持在86%的较高水平，不良认定严格。前瞻指标逾期率较年初上升6bps 至1.92%，关注率较年初下降40bps 至1.67%。

    优化资产结构、夯实存款基础，叠加上半年宽松的市场环境，测算2Q20 兴业银行净息差季度环比提升14bps 到1.73%：

    1）负债端：2Q20 兴业银行持续夯实存款基础，存款占负债比重季度环比上升0.4pct 至58.3%，其中对公占比75%。价格来看，1H20 存款成本环比2H19 下降9bps 至2.32%，主要由于对公定期存款结构优化，存款成本环比下降17bps；叠加同业负债占比较高受益上半年宽松的市场环境，1H20 付息债务成本环比2H19 大幅下降18bps 至2.46%。

    2）资产端：2Q20 兴业银行贷款占比季度环比上升1pct 至50%，其中二季度新增零售信贷投放占新增信贷比重季度环比上升47pct 至57%。价格来看，1H20 贷款收益率环比2H19 小幅下降5bps 至4.69%；结构持续优化，生息资产收益率环比下降9bps 至4.13%，但降幅明显收窄（2H19 环比1H19 下降18bps）。

    盈利预测与投资建议：兴业银行加大核销力度，资产质量向好趋势明显，拨备基础持续夯实；资负结构持续优化，息差稳中有升；中收贡献持续提升，长期看好其“商行+投行”大战略。预计2020-2022 年归母净利润同比增速分别-10.4%、8.9%和10.3%（调高信用成本，下调盈利预测，原2020-2022 年归母净利润同比增速预测为10.5%、11.4%和12.6%）。当前股价对应2020 年0.63 倍PB，维持买入评级和“全能优胜”组合。

    风险提示：经济大幅下行引发银行不良风险。