工业富联(601138)：2020Q2净利润同比22％ 工业互联网多维加码

投资要点：

    中报：2020H1 营业收入1,766.54 亿元，同比增长3.60%；归母净利润50.41 亿元，同比下降7.98%；扣非归母净利润55.85 亿元，同比增长7.70%。其中，受益于疫情加速的云端应用市场的快速发展，云计算业务实现营收795.35 亿元，同比增长4.24%；通信及移动网络设备业务实现营收963.46 亿元，同比增长3.01%；科技服务业务（含精密工具、工业机器人及工业互联网相关服务）实现营收2.53 亿元，同比下降23.03%。符合预期。

    2020Q2 单季净利润增速22%远高于营收增速7%，主因毛利率同比提升2pct。Q2 单季营收966 亿元，环比增长20.7%，同比增长6.9%；净利润26.04 亿元，同比增长22%。

    由于产品结构调整，2019Q2 毛利率水平为近3 年低点。2020Q2 毛利率7.6%，环比增加0.8 pct，同比增加2 pct。

    内生、合作、外延三维度布局工业互联网。2019 年1 月，工业富联被WEF 评为灯塔工厂。

    工业富联搭建了以“三硬三软”作为智能制造核心基础搭建Fii Cloud 工业云平台，三硬指工具、材料、装备；三软是工业大数据、工业人工智能、工业软件，并于2019 年中对外推广。1）熄灯工厂、智能城市多处落地。2018 年，FII 改造的熄灯工厂营收是47.7 亿；2020H1，工业富联智慧城市业务已拓展至上海、广州、杭州、西安、南宁、洛阳等多个城市。2）工业富联与数百生态链伙伴合作。与腾讯云、中信控股、中信戴卡、华润水泥、海鸥住工等生态伙伴分别签署《战略合作协议》，发挥各自优势，共同推进大数据、物联网、信息安全、人工智能等技术在各个细分行业的应用；公司还与中国联通、国家仪器（NI）、OPC 基金会、腾讯云等近400 家生态链伙伴建立深度合作关系，共同打造“富智造云生态”，致力以集成创新的模式、全集成的解决方案，为中国制造业智能化转型升级提供最佳路径。3）2020 年4-7 月持续推进相关核心技术外延并购。FII 投资凌云光技术布局机器视觉及工业AI，与中信控股、中信戴卡和华润水泥共同出资设立工业互联网平台公司，与佛山政府和佛山三龙湾投资控股有限公司三方签署合作拟在佛山三龙湾高端创新集聚区共建工业富联佛山智造谷，收购股权成为鼎捷软件第一大股东。

    下调盈利预测，维持“买入”评级。受疫情及客户产品结构影响，半年报符合预期。根据通信机构件需求量下降趋势及对综合毛利的影响，将2020/2021 年归母净利润预测从213/235 亿元下调至196/217 亿元，新增2022 年净利润预测250 亿元。当前市值对应2020 年PE 为15X，看好其在网通设备以及工业互联网领域的领军地位，维持买入评级。