建发股份(600153)：2Q业绩基本符合预期 全年业绩有望维持稳健

2Q 业绩符合我们预期

    建发股份公布1H20 业绩：1H 营收1575.44 亿元，同比增长23%，毛利润率下降0.2ppt 至4.4%，归母净利润22.74 亿元，同比增长65.2%，净利润率上升0.4ppt 至1.4%。扣非归母净利润同比增长60%。分季度看，2Q 营收900.84 亿元，同比增长22%；归母净利润8.07 亿元，同比降低13.9%，基本符合我们的预期。

    分业务看，供应链运营业务收入同比增长20%至1415 亿元，毛利率同比减少1.4ppt 至1.7%。房地产开发业务收入同比增长85%至141 亿元，毛利率同比减少3.0ppt 至29.1%。经营能力部分受到疫情与国际经济形势变化的负面影响。

    上半年财务基本维持稳健。从现金流来看，2Q 经营性现金流净流入74 亿元，1H 合计流出229 亿元，而大于1H19 的净流出28 亿元，主要因为报告期房地产业务规模扩大，支付地价款和工程款金额增加；供应链业务营业规模扩大，预付款项和存货期末占用增加。公司资产负债率较年初升高3.8ppt 至81.5%，货币资金由年初略下滑2%至348 亿元。

    发展趋势

    向前看，我们认为公司2H 业绩有望边际改善，全年业绩保持稳健：

    供应链运营业务：一方面，疫情影响有望逐步退去，推动业务恢复正常；另一方面面对国际形势变化的外部环境，公司更多布局一带一路沿线国家、欧洲等区域，巩固自身的供应链业务规模。

    房地产开发业务：上半年公司权益销售金额331 亿元，同比增长14%，在同期全国商品房销售金额增速下降情况下实现逆势增长。

    与此同时公司土储充足且优质，截至6 月末，一、二线城市的权益口径土地储备面积的比重较上年末提升4ppt 至58%。

    盈利预测与估值

    我们维持2020/2021 年盈利预测45.90 亿元（-2%YoY）/43.99（-4.2%YoY）不变，当前股价对应2020/2021 年6.1 倍/6.3 倍市盈率，5.0%/4.8%分红收益率。

    维持跑赢行业评级，但基于后疫情时代顺周期板块整体估值提升，我们上调目标价15%至12.08 元，对应7.5 倍2020 年市盈率和7.8倍2021 年市盈率，较当前股价有23%的上行空间。

    风险

    房价波动；大宗品市场剧烈波动。