金地集团(600383):融资优势显著 毛利率处于高位

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:曹一凡 日期:2020-08-30

投资要点:

    公司披露2020 年中报,收入和利润有所下滑,符合预期。上半年公司实现营业收入198.8亿元,同比下降11.6%,公司房地产项目结算面积97.7 万平,同比下降28.6%;结算收入169.3 亿元,同比下降15.5%。营业收入下降主要由于并表范围内的房地产项目的结算面积减少。预计下半年随着行业复工进度加快,竣工结算进度会持续改善。公司实现归属于上市公司股东的净利润 29.8 亿元,同比下降17.9%。公司的房地产业务结算毛利率为39.6%,保持行业较高水平。

    销售较快增长,土储布局较好。 2020 上半年,公司累计实现签约面积484.9 万平,签约金额1016.3 亿元,同比增长13.3%和18.7%。销售均价20959 元/平,较上年增长7.4 %。

    上半年公司获取土地52 宗,新增土地储备649 万平,权益土地储备338 万平,主要分布在华东、东南和华北区域,平均楼面价9261 元/平,楼面价/同期销售均价为0.44。公司坚持合理布局,深耕一、二线城市的同时,适当布局具备人口汇聚能力及市场容量的三四线城市,上半年新进入舟山、福州、唐山和淄博四市,截止报告期末,公司总土地储备约5866 万平方米,其中一、二线城市占比约为76%,按上半年销售均价计算,总货值逾万亿元,可供销售4-5 年以上,土储充分。

    业绩储备充分,融资优势明显。截至6 月末公司预收款达1090.2 亿,较上年末增加29.8%是同期滚动营收(TTM)的1.84 倍,业绩储备丰厚。公司债务融资余额为1084.6 亿元,债务融资加权平均成本为4.86%,较上年末下降0.13pct,资产负债率为78.7%,剔除并不构成实际偿债压力的预收账款后,公司实际资产负债率为69.9%,净负债率为71.7%,分别较上年末上升2.7pct 和14.0pct,公司持有货币资金500.7 亿元,是短期借款和一年内到期非流动负债的1.2 倍,短期偿债压力较小。

    维持增持评级,维持盈利预测。公司拿地强度较高,杠杆率远低于行业水平,赋予公司持续扩张空间,公司深耕一二线城市及核心都市圈,经营稳健的同时疫情冲击下销售仍不乏弹性,看好公司未来销售的持续增长。“商业+金融”两翼多元发展,物业管理业务管理面积破两亿平米,自持物业作为公司地产开发业务的压舱石,潜在价值可观。预计2020-2022 年归属于母公司的净利润为113.8 亿元/143.1/170.3 亿元,对应归母净利润增速:12.9%/25.8%/19.0%,对应EPS:2.52 元/3.17 元/3.77 元。当前价格对应的PE为5.9X、4.7X、4.0X。