正邦科技(002157)：半年报高增长 公司业绩加速释放！

　　事件：

    　　2020 年上半年，公司实现收入165.51 亿元，同比+45%，实现归母净利润24.17 亿元，同比+979%，实现扣非归母净利润25.99 亿，同比+1459%；其中单二季度实现归母净利润15.12 亿元，同比+985%。

    　　二季度业绩环比高增长，预计三季度继续加速。

    　　上半年，公司出栏总量272.54 万头，其中一季度出栏104.82 万头，二季度公司出栏167.72 万头，公司二季度出栏量环比+60%；二季度，公司养殖完全成本环比开始显著下降：外购仔猪育肥成本预计环比下降约2 元/公斤，自产仔猪育肥成本预计环比下降约3 元/公斤，成本环比下降的主要原因是：公司第二季度主动淘汰母猪数量明显下降、商品猪全程存活率明显提升以及规模效应。一季度公司归母净利润约9.06 亿元，二季度利润15.12 亿，环比+67%。我们预计，三季度公司出栏量继续环比高增长，成本继续下行，预计业绩环比二季度继续大幅增长。

    　　实控人拟再斥75 亿元参与增发，彰显对公司发展信心2020 年8 月20 日，公司发布非公开发行股票预案（修订稿），拟向正邦集团、江西永联、邦鼎投资、邦友投资合计发行股份不超过5.7 亿股，募集资金不超过75亿元，其中正邦集团拟认购40 亿，江西永联拟认购20 亿，邦鼎投资拟认购10 亿，邦友投资拟认购5 亿。其中，正邦集团（实控人为林印孙）为公司控股股东，江西永联、邦鼎投资和邦友投资均为公司实际控制人林印孙先生控制的公司，公司实际控制人、董事林印孙先生控制上述公司97.20%的股权，公司董事长程凡贵先生控制上述公司2.80%的股权。即公司实际控制人林印孙先生通过多个渠道拟认购金额合计高达75 亿元，我们认为实控人大额资金参与公司定向增发，充分显示了对公司未来的发展信心！

    　　非洲猪瘟背景下，公司加快产能扩张，迎来发展黄金期我们认为，非洲猪瘟将大幅抬升行业的防疫门槛，将导致中小养殖户加速退出，为规模养殖企业带来扩张的黄金机遇。公司作为生猪养殖产业龙头，持续进行产能扩张，根据公司规划，2020 年出栏将达到900-1000 万头，同比2019 年578 万头的出栏量高速增长。我们预计，随着公司新一轮增发的落地以及产能的扩张，2021-2022 年公司出栏量仍然维持高速增长趋势。

    　　给予“买入”评级

    　　我们预计，2020-2022 年，公司实现收入508 亿/656 亿/688 亿元，同比增长107%/29%/5% ， 实现归母净利润119 亿/166 亿/125 亿， 同比增长率为625%/39%/-25%，对应EPS 分别为4.77 元/6.65 元/4.98 元，对应8 月27 日收盘市值PE 仅5.2 倍/3.7 倍/4.9 倍，继续给予“买入”评级风险提示：疫病风险；价格波动风险；出栏量增长不达预期。