金科股份(000656)：半年度业绩稳增、债务结构稳健

　　事件：公司公告2020 年半年度业绩，2020 年上半年公司实现营业收入303.06 亿元，YOY+16.09%；实现归母净利润36.15 亿元，YOY+39.59%；实现基本每股收益0.68 元/股，YOY+41.67%。

    　　半年度业绩稳增：上半年公司实现营业收入303.06 亿元，YOY+16.09%；实现归母净利润36.15亿元，YOY+39.59%；营业收入的增加主要源于期内交房结转的增加（期内结转金额281.93 亿元，YOY+13.18%）。期内公司销售毛利率虽有一定幅度的收缩，但归母净利润增速仍实现超过营收增速约18.39pct，主要源于：1）投资收益的大幅增加：期内公司实现投资收益5.84亿元，较上年同期增加约7.62 亿元，若考虑当期所得税、少数股东损益等的影响，投资收益增加额对应的合理归母净利润为5.11 亿元，占上年同期归母净利润比重约19.73%；2）公允价值变动收益增加：期内公司新增商业项目，由此带来公允价值变动收益约2.03 亿元，若考虑当期所得税、少数股东损益等的影响，公允价值变动收益对应的合理归母净利润为1.36 亿元，占上年同期归母净利润比重约5.27%；3）整体三费率收缩：期内公司整体三费率为8.00%，较上年同期收缩2.18pct，其中销售费率、管理费率、财务费率分别为2.41%、4.57%、1.03%，较上年同期分别收缩2.24pct、提升0.14pct、收缩0.07pct。

    　　利润率持续改善：上半年公司实现销售毛利率25.95%，较上年同期收缩4.35pct，较上年末收缩2.88pct；毛利率的收缩主要源于资本化、结算资源的结构变化，以及限价等客观因素影响；考虑到客观条件（限价等），我们认为整体毛利率的空间短期内或持续维持于25%-28%的区间内。期内公司实现销售净利率14.05%，较上年同期提升1.92pct，其中归母净利率11.93%，较上年同期提升2.01pct。销售净利率的提升源于投资收益、公允价值变动收益、三费率收缩等因素，其中三费率收缩主要为销售费用当期资本化使得销售费率有较大收缩，在排除投资收益、公允价值变动收益的扰动外，我们认为销售净利率将回归常态水平，预计在10%以内波动。

    　　期内补货积极：上半年公司实现销售金额868 亿元，YOY+6.6%；实现销售面积超860 万方，YOY+2.5%；区域分布上，华东、重庆、西南（不含重庆）、华中、华南地区销售金额占比分别为43%、19%、12%、10%、8%，销售区域以华东为主，全国化布局初见成效。期内新增土地87 宗，土地购置金额546 亿元，新增建面1370 万方，新增土地成本为3985.40 元/平米；新增土储按计容面积计算，二三线城市（含新一线）占比超85%；按土地购置金额计算占比超90%。上半年土地购置金额/销售金额为62.90%、土地建面/销售面积为159.30%，表明公司上半年补货积极；新增土地成本/销售均价为39.49%，表明公司所获取项目仍具备一定的盈利空间。期末公司总可售面积超7400 万方，其中重庆占比降至25%，华东、西南（不含重庆）、华中、华南、华北占比分别为25%、16%、17%、8%、4%，可售资源全国化布局更趋均衡。上半年新开工面积约1200 万方，竣工面积约730 万方；其中新开工面积完成年初目标的33.33%，销售金额完成年初目标的39.45%；上半年销售金额的完成度与货源铺排节奏相似。

    　　债务结构稳健：期末公司有息负债余额1106.05 亿元，融资类型看，银行贷款、非银行金融机构贷款、债权类借款分别为717.08 亿元、189.96 亿元、199.01 亿元，占比分别为64.8%、17.2%、18.0%；期限结构看，一年内到期有息负债354 亿元，一年以上有息负债752.05 亿元，占比分别为32.0%、68.0%；债务结构稳健、期限结构均衡。期末净负债率125.06%，较上年同期收缩22.41pct，较上年末略有回升4.83pct，主要为期内拿地较为积极。期内销售回款846亿元，回款率高达97%；期末现金368 亿元，YOY+19%，现金短债比1.04X，体现较好短期偿债能力。

    　　投资建议：公司业绩稳增，补货积极，债务稳健。我们预计公司2020、2021、2022 年净利润分别为69.01、84.45、103.25 亿元，对应EPS 分别为1.29、1.58、1.93，对应PE 为8.19X、6.70X、5.48X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动