长城汽车(601633)：Q2盈利能力恢复 三大平台助力科技转型

　　事件：

    　　公司发布2020 半年报：公司上半年实现营业收入359.3 亿元，同比-13%，实现归母净利润11.5 亿元，同比-24%。

    　　点评：

    　　Q2 业绩大幅增长，毛利率重回正常水平。Q1、Q2 公司分别实现营收124.1亿、235.1 亿，同比-45%、+25%；实现归母净利润-6.5 亿、18.0 亿，同比-184%、142%，Q2 业绩表现带动公司H1 扭亏。Q2 毛利率重回正常水平至17.6%，较Q1 的9.3%提升8.3 个百分比，同比提升4.0 个百分比。Q1 受汇兑损益影响财务费用率达到3.9%，Q2 财务费用率为-1.4%，带动H1 财务费用率降至0.4%。

    　　Q2 迅速销量回暖，皮卡业务亮眼。受疫情影响，长城Q1 实现汽车销售量15.0 万辆，同比下降47%；Q2 因疫情抑制的消费需求逐渐释放，销量24.5万辆，同比增长17%，其中5 月、6 月单月销量同比增速高达30%。20H1哈弗、WEY、长城皮卡销量分别为26.2 万、2.7 万、9.6 万辆，同比-26%、-43%、+48%；长城皮卡逆势增长，5 月、6 月单月增速分别达178%、272%，进一步稳固市场领先地位。

    　　“柠檬、坦克、咖啡智能”助力全球化科技出行。7 月公司发布三大平台，涵盖全球化高智能模块化技术、全球化智能专业越野以及未来出行智能系统。其中，“柠檬”聚焦轻量化、高性能、高安全；“坦克”结合强悍动力与智能越野；“咖啡智能”则关注智能座舱、智能驾驶和智能电子电气架构。

    　　长城提出向全球化科技出行公司转型，持续高研发投入，创新能力有望进一步提高。

    　　长城炮销量高增，H6 更新换代提振销量。截至20 年上半年，哈弗成为中国首个全球销量达到600 万辆的专业SUV 品牌，依托于“柠檬”平台的首款车型第三代哈弗H6 于7 月正式亮相，新车型与高智能新平台相结合，预计将进一步巩固哈弗在SUV 市场的领先地位。长城皮卡连续22 年稳居皮卡市场销量第一，19 年推出长城炮车型，结合20 年初取消皮卡进城限制的指引性政策，20H1 皮卡业务逆势增长，年内长城炮车型有望持续高增。

    　　投资建议：公司利润率改善超预期，我们上调20-22 年归母净利润预测至46 亿、61 亿和75 亿（此前预期分别为45 亿、56 亿和68 亿），对应PE 分别为27 倍、21 倍和17 倍。给予22 年20 倍目标PE，对应目标价为16.40元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：乘用车行业销量不及预期，WEY 品牌发展不及预期，行业竞争加剧