宁德时代(300750):海外、储能与其他放量 静待利润率拐点

类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马军/邬博华/叶之楠 日期:2020-08-30

  事件描述

      宁德时代发布2020 年中报,报告期内实现收入188.3 亿,同比下滑7.1%,扣非净利润13.8 亿,同比下滑24.3%;其中单Q2 收入98 亿,同比下滑4.7%,环比增长8.5%,扣非净利润9.5 亿,同比增长5.1%,环比增长121.5%。

      事件评论

      2020H1 公司整体收入188.3 亿,同比下滑7%,分业务看:1)动力电池收入134.8亿,同比下滑20%。2)储能收入5.7 亿,同比增长136%,其中首个海外项目在美国加州并网,标志着公司进军海外市场。3)锂电池材料业务收入12.3 亿,同比下滑47%,主要受国内市场承压、去库存、降价影响。4)推算得其他业务收入35.5 亿,同比增长331%,超出预期,其他业务主要包括废料销售、研发服务、技术许可与其他,其中研发、技术许可毛利率极高,废料盈利有周期性。5)境外业务上半年收入22.4 亿,同比增长189%,在19H2 爆发的基础上再上层楼,且毛利率达到29.2%,高于2019 年整体的25.9%,境外毛利率改善或有高毛利率的储能影响,亦可能代表公司境外出货放量背景下,海外动力业务盈利能力修复。

      就动力电池业务而言,1)上半年公司国内装机8.86GWh,同比下滑36%,市场份额为50.7%,若剔除特斯拉则为60%,维持在2019H2 以来的高位,其中三元装机5.82GWh,市场份额46%,铁锂装机3.04GWh,市场份额64%;2)在境外收入整体达到22.4 亿的背景下,我们预计动力电池出货或在2GWh 左右;3)从库存水平看,发出商品减少约14.5 亿,对应约2GWh 的收入确认,库存商品增加约3 亿,结合上半年动力电池15.08GWh 的产量来看,预计上半年销量接近16GWh。需要重视的是,公司动力电池盈利能力的拐点可能已经渐行渐近,从表观上看,公司2020H1 动力电池毛利率为26.5%,同比下滑2.4pct,不过根据公司披露,2020H1 动力电池开工率仅52.5%,而2019 年全年达到89.17%,若剔除产能利用率波动的影响,我们预计公司单位毛利已经企稳,下半年若不再出现价格大幅下行,在产能利用率恢复下有望驱动盈利能力拐点出现。

      营运能力方面,2020 年6 月末公司应收款项周转率提升至3.2,应付款项周转率提升至1.5;Q2 经营性现金流净额为26.8 亿元,但仍明显高于净利润水平;更重要的是,上半年资本开支51.6 亿的背景下,公司依旧完成了自我造血。

      风险提示

      1. 竞争格局恶化导致价格下跌;

      2. 新能源车产销量不及预期。