太阳纸业(002078):2Q低点已过 盈利预期逐季改善

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:姜浩 日期:2020-08-30

  业绩简评

      公司1H2020 营收 104.3 亿元,同比-3.2%,其中 2Q 营收48.8 亿元,同比-8.4%;1H2020 归母净利润 9.36 亿元,同比+5.6%,扣非归母净利 8.75 亿元,同比+1.4%,其中 2Q 归母净利润 4 亿元,同比-20.9%。

      经营分析

      2Q 文化纸淡季,当前低点已过。1Q/2Q 营收同比+1.9%/-8.4%,主要受开学延迟导致国内需求疲软、文化纸出口产能转内销及海外低价进口纸流入的影响,4 月中旬起文化纸价格开始下跌,2Q 双胶纸/铜版纸均价较1Q 均价环比下跌11.5%/9.7%,同比下滑9.2%/4.5%。当前双胶纸/ 铜版纸均价5788/5478 元/吨(含税),较5 月底小幅提涨2.6%/4.5%。

      受益浆价低位及高效成本控制能力, 毛利率表现靓眼。1Q/2Q 毛利率24.6%/22.7%,同比+6.9pct/1.0pct,主要原因是原料木浆价格处于底部疲软态势,其中1H20 双胶纸/铜版纸毛利率33.5%/34.6%,同比+12/+14.5pct,较2H19 环比+1.0/+1.4pct,同期晨鸣纸业1H20 双胶纸/铜版纸毛利率较2H19 环比-4.1/-9.9pct,可见公司优秀的成本管理能力。公司期间费用率为12.6%,同比+2.4pct,其中销售费用率同比提升1.2pct 至4.8%,主要原因是运输费的增加。

      开工率上行+库存下行,看好下半年文化纸景气度提升带来的盈利能力改善。我们认为开学在即,文化用品市场将再度进入旺季。双胶纸7 月行业开工负荷率达到71.4%,较5 月+5.3pcts,2018 年双胶纸景气高点之时,行业开工率峰值为83%,文化纸在四季度开工率提升的弹性较小,8 月24 日起公司计划于9 月1 日提价100 元/吨,看好下半年双胶纸涨价持续落地。

      2021 迎来产能收获之年,林浆一体化加快周期向成长的进化。2021 年公司预计合计投放纸产能195 万吨,产能同比+49.1%。同时,受益于老挝和北海项目的布局,预计2021 年广西140 万吨浆产能投放,2021 年自供木浆比例将由2019 年的47.7%提升至92.3%。老挝和北海项目将进一步强化公司成本领先战略,降低公司的周期属性,强化成长能力,提升合理估值水平。

      盈利预测和投资建议

      我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.86、1.05 和1.34 元,当前股价对应PE 分别为16.1、13.2、10.3 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      下游需求不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期的风险;公司费用率控制不力的风险;原料价格大幅波动的风险。