山东黄金(600547):黄金龙头 快速成长可期

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢鸿鹤/郭中伟 日期:2020-08-30

  【事件】:公司披露2020 年中报,报告期内公司实现营收330.51 亿元,同比增3.50%,其中单Q2 实现营收190.85 亿元,同比降9.47%,环比增36.33%;实现归母净利11.53 亿元,同比增98.22%,其中单Q2 实现归母净利5.89 亿元,同比增162.12%,环比增4.63%;EPS 0.27 元,同比增92.86%

      矿产金生产平稳,成本略有抬升,金价上涨推升公司业绩。2020 年上半年公司矿产金产量20.0 吨,同比减少0.51 吨,降幅2.49%,其中国内矿产金同比增0.56%,因受疫情影响,国外矿产金同比降12.0%;报告期内原矿品位1.6克/吨,同比提升0.05 克/吨;成本方面,报告期内公司克金生产成本177.42元/克,同比抬升27.6 元/克;上半年国际黄金均价1645.42 美元/盎司,同比涨25.94%,国内SHFE 黄金均价369.09 元/克,同比涨28.28%,报告期内公司销售毛利率11.15%,同比增长2.55pcts,金价上涨推升公司业绩增长。

      坐拥优质矿山资源,未来成长潜力突出。公司目前拥有国内12 座矿山,国外1 座,截止2019 年底公司合计黄金资源量1123.58 吨,原矿品位1.53 克/吨,此外集团公司仍有采矿权黄金资源量51.5 吨,探矿权黄金资源量669.7 吨,根据公司公告,未来有望注入上市公司,同时公司启动“三山岛金矿区域资源”、“焦家成矿带资源”两个超万吨级矿山规划,为公司的持续增长奠定资源基础。

      海外并购陆续发力,全球化业务布局悄然成形。2020 年上半年,公司相继推动对加拿大TMAC 和澳大利亚Cardinal 的收购。TMAC 核心资产是加拿大Hope Bay 的在产矿山,证实+可信储量110.3 吨,平均品位6.5 克/吨,2019年矿产金产量约4.3 吨。Cardinal 持有Namdini、Bolgatanga 以及Subranum三个黄金项目,均位于成矿带上,其中Namdini 项目是露天开采项目,拥有证实加可信储量157.2 吨,平均品位1.13 克/吨,根据可研报告及公司规划,预计Namdini 将于2023 年投产,投产后金产量8.9 吨/年。

      盈利预测及投资建议:基于美联储无限量QE 及美国复工复产推进带来通胀预期的持续上行,我们认为金价将维持高位,预计2020-2022 年归母净利润分别30.1、45.13、47.83 亿(前值分别29.3、44.7、46.1 亿),截止目前公司1258 亿市值,对应2020-2022 年PE 分别42/28/26X。维持公司“买入”评级。

      风险提示事件:黄金价格波动、资源储备下滑、安全管理、国际化经营、矿权并购投资、疫情反复等风险。