中国建筑(601668):Q2经营加快修复 积极布局建筑工业化

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:毕春晖/李家明 日期:2020-08-30

  事件描述

      公司2020H1 分别实现营收、归属业绩、归属扣非业绩7281.88 亿、198.40 亿、185.83亿元,分别同比变动+6.24%、-2.31%、-2.90%;公司基本每股收益0.47 元同增4.4%。

      事件评论

      Q2 收入加速,费用上升+减值损失增加拖累业绩表现。公司营收增长主要得益于房建(4785 亿元,7.5%)、地产(1098 亿元,12.4%)业务的增长,基建和勘察设计业务分别同比增长2.9%和-20.3%至1446 亿和40 亿元,增速不及营收总体增速(6.24%);业绩增速不及收入主要源于研发费用增长175.7%至90 亿元、财务费用增长55.5%至65 亿元以及资产和信用减值损失大幅增加至38 亿元。分季度来看,公司Q1 和Q2 分别实现营收2638 亿和4644 亿元,同比增长-11.3%和19.7%;实现归属净利润76 亿和123 亿元,同比增长-14.5%和7.1%。

      归属净利率略有下降,付现比下降致经营性现金流流出减少。上半年公司毛利率10.96%同升0.83pct,具体而言,房建、基建、地产及设计业务毛利率分别变动+1.4pct、+1.2pct、-3.6pct 及-1.2pct 至6.4%、9.9%、29.0%及15.1%;期间费用率为4.28%同比增长1.06pct,分项来看,销售费用率同增0.02pct 至0.29%、管理费用(包含研发费用)率同增0.76pct 至3.10%(加大科技研发投入力度),财务费用率同比上升0.28pct 至0.89%(利息支出及汇兑损失增加所致);信用和资产减值损失率同增0.48pct 至0.52%(计提大量应收账款坏账损失);归属净利率为2.72%同减0.24pct。2020H1 公司经营性现金流净额-706 亿元较去年同期少流出123 亿元,主要因为付现比相比收现比而言下降幅度更大。2020H1 公司收现比减少-0.54pct 至101.91%,付现比减少2.62pct 至115.04%。

      新签规模不断扩大,积极布局建筑工业化。2020 年1-7 月公司建筑业务累计新签合同额1.54 万亿元同增7.2%,其中房建新签1.24 万亿元同增5.0%,基建新签2930 亿元同增17%,为后续营收增长打下坚实基础;地产合约销售额2062 亿元同减6.6%,在手土地储备1.26 万亿平米依旧充沛。此外,公司积极布局建筑工业化业务,目前钢结构产能超120 万吨,预制PC 设计产能达400 万立方米/年,具备装配化建筑全产业链竞争优势。预计公司2020-2021 年EPS 分别为1.04 元、1.15 元1,对应2020/08/27 股价PE 为4.88 倍、4.43 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      1. 基建投资增速恢复不及预期;

      2. 公司订单转化效率不及预期。