金地集团(600383)：销售亮眼投资仍积极 财务稳健融资显优势

　　核心观点

    　　结算节奏致业绩承压，可结算资源依旧充足。公司2020 年上半年实现营业收入197.3 亿元，同比下降11.5%，实现归母净利润29.8 亿元，同比下降17.9%。业绩下降主要由于疫情干扰造成房地产结算收入下降，上半年结算面积97.7 万方，同比下降29%。公司目前已售未结资源充足，随着下半年竣工结算节奏恢复，预计全年业绩增速将大概率转正。2020 年上半年公司毛利率为37.0%，较2019 年下降3.5 个百分点；归母净利率基本维持稳定。利润率下降主要由于前期高毛利项目结算将近，限价项目进入结算周期。

    　　半年销售亮眼，投资依旧积极。公司2020 年上半年地产销售金额1016.3 亿元，同比增长19%；实现销售面积484.9 万方，同比增长13%，销售增速行业领先，华东区域表现亮眼，其中南京、上海、杭州等城市的销售金额均超过80 亿元。上半年公司合理投资，共计获取新项目52 个，合计建面649万方，其中67%位于一二线城市；投资金额427 亿元，土地投资强度维持在42%的水平。目前公司总土储5866 万方，总量充足且城市能级分布合理。

    　　财务稳健负债合理，融资成本优势明显。公司一贯维持较为稳健的财务策略，2020 年上半年的净资产负债率较2019 年略有上升至66.6%，仍为行业较低水平。截止至2020 年6 月，公司持有货币资金501 亿元，现金短债比为1.2 倍，与2019 年底基本持平。鉴于公司一贯稳健的财务策略，公司评级稳定，目前有息负债平均融资成本仅4.86%，处于行业较低水平，融资成本优势巨大。

    　　财务预测与投资建议

    　　维持买入评级，上调目标价至18.55 元（原目标价为16.56 元）。根据中报结算情况我们调整公司2020-2022 年EPS 的预测至2.65/3.15/3.62 元（原值为2.76/3.35/3.77 元）。可比公司2020 年估值为7X，我们给予公司2020年PE 倍数7X，对应目标价18.55 元。

    　　风险提示

    　　房地产市场销售大幅低于预期。

    　　利率上升超预期。