广汽集团(601238):2季度合资公司贡献的投资收益逆市增长

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:姜雪晴 日期:2020-08-30

  核心观点

      业绩符合市场预期。上半年收入254.39 亿元,同比下滑9.54%,主要系自主品牌传祺车型销量下降;归母净利润23.18 亿元,同比下滑52.87%,扣非归母净利20.24 亿元,同比下滑38.04%,主要系毛利率下滑较大,EPS0.23 元。二季度营收146.74 亿元,同比增长5.82%,主要系公司销量自3 月起快速回升,乘用车市占率较上年提升0.62 个百分点至10.47%,归母净利22 亿元,同比增长2.74%,扣非归母净利21.04 亿元,同比增长99.13%,主要系去年同期非经常性损益较高。

      二季度毛利率提升。上半年毛利率5.33%,同比下滑3.77 个百分点,预计主要系折旧摊销等固定支出较多,二季度毛利率同比提升0.59 个百分点,预计主要系二季度产销量恢复,规模效应显现。期间费用率12.52%,下降1.12 个百分点,研发费用率下降1.1 个百分点,管理费用率上升0.99 个百分点,主要系折旧摊销增加。经营性现金流净额-63.66 亿元,净流出增加30亿元,主要系营业收付减少,非合并范围企业的存款净额减少及贷款增加。

      二季度投资收益环比、同比均实现增长。上半年投资收益41.15 亿元,同比下降17.02%,其中对联营企业和合营企业投资收益39.87 亿元,同比下降18.07%,二季度投资收益环比大增233.97%、同比增长32%。受疫情影响,广汽本田收入478.52 亿元,同比下滑7.79%,广汽丰田收入466.36 亿元,逆势增长3.91%。上半年广本完成对本田中国的吸收合并,新增年产能12万辆,雅阁销量排名中高级轿车第一名,皓影持续热销,广丰凯美瑞销量排名中高级轿车第二名。下半年随着广本推出新飞度等车型、广丰雷凌等新车上市,有望继续推动公司销量增长。

      自主品牌新能源车销量亮眼。自主品牌上半年销量13.8 万辆,同比下滑26.2%,营收161.27 亿元,同比下降15.28%。自主品牌新能源车上半年销量超过2 万辆,同期国内新能源车销量下滑37.4%。上半年Aion S 销售1.8万辆,国内纯电动车销量第三。7 月,2020 款Aion S 上市,有望贡献更多增量,预计将拉动广汽新能源车销量。

      财务预测与投资建议:预计2020-2022 年EPS 分别为0.76、0.94、1.08元,参考可比公司估值,给予公司2021 年15 倍PE,目标价14.1 元,维持买入评级。

      风险提示:广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险,乘用车行业需求低于预期风险。