京沪高铁(601816)：疫情冲击逐步修复 不改长期投资价值

　　事件：京沪高铁披露2020 年半年报。上半年公司实现营收100.46 亿元，同比减少40.13%；实现归属上市公司股东净利润5.30 亿元，同比减少90.06%；扣非净利润6.34 亿元，同比减少88.96%。二季度公司实现营收49.01 亿元，同比减少44.12%；实现归属上市公司股东净利润2.07 亿元，同比减少93.04%；扣非净利润2.06 亿元。

    　　二季度客运量逐步恢复，营收较2-3 月份有所修复在新冠疫情得到有效控制后，铁路客运行业呈现复苏态势，2 月份，铁路旅客运输量同比降幅高达87.2%，到6 月份同比降幅已经缩窄至46.03%；而根据交通运输部数据，全国铁路发送旅客量在6 月5 日已经恢复至去年同期的61.3%，推测7、8 月份发送旅客数据比这个数字更加乐观。

    　　上半年，京沪高铁本线列车运送旅客959.0 万人次，日均运送旅客5.3 万人次，同比下降61.7%；跨线列车运营里程完成3235.7 万列公里，同比下降21.3%。因此公司旅客运输服务收入和路网服务业务收入均有所下降，营收整体减少40.13%，减少幅度为67.33 亿，但二季度疫情防控形势持续转好、客运量逐步恢复，公司整体收入较2-3 月份有所修复（1 月份收入受新冠疫情实际影响不大）。

    　　收入端损失导致毛利率下降，整体费用率有所提高开行列车减少使得成本下降，但成本端下降幅度不足以平抑收入端的损失，公司上半年毛利率21.9%，同比下降26 个pcts；相应地，上半年毛利额21.98亿，同比减少58.42 亿，幅度达到72.66%。同时上半年公司整体费用有所增加，费用率为16.26%，同比增加10.17pcts，其中，管理费用较去年同期增加3.51 亿，主要系公司对土地使用权进行摊销；财务费用增加2.69 亿，增加幅度为27.71%，主要是京福安徽公司新线开通运营，建设项目银行借款利息支出费用化。

    　　经济逐步复苏，后续客流与收入有望进一步恢复随着国内疫情防控形势持续向好，我们预计公司下半年的客流将进一步上行，盈利能力将获得修复。从长期的价值而言，京沪线作为串联中国最大两座城市的快速通道，未来现金流的长期稳定性与成长性不改。

    　　投资建议

    　　我们认为公司二季度的收入情况符合此前预期，后续客流量恢复和车次恢复的预期不变。由于收购京福安徽产生的亏损，将2020 年净利润预测由78.04 亿调整至57.49 亿；复工复产恢复正常情况下，维持21-22 年预测116.84、131.61 亿不变。尽管短期疫情影响较大，但京沪高铁作为核心资产的长期竞争力不改，维持长期看好，当前维持增持评级。

    　　风险提示：宏观经济超预期波动；产能扩张低于预期；价格弹性低于预期；京沪高铁二线投用；疫情影响超出预期