海通证券(600837):减值计提拖累业绩小幅下滑 资管业务贡献最大业绩亮点

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:唐子佩/孙嘉赓 日期:2020-08-30

  核心观点

      20H1 公司业绩增速与ROE 均明显高于行业平均。1)公司2020H1 实现营业收入177.88 亿元,同比-2%,实现归母净利润54.83 亿元,同比-1%,20H1公司业绩表现明显低于行业平均(25%)。2)公司2020H1 实现年化ROE8.53%,同比-54bps,较行业平均仅高出44bps。截至20H1 公司权益乘数达4.40,较年初提升0.04,行业领先。3)20H1 公司自营、经纪、利息、投行、资管收入占比分别为34%、13%、12%、10%、9%。

      资管收入逆势大增43%,佣金率小幅下滑经纪收入+18%。1)截至20H1 海通资管AuM 较年初逆势提升5.%至2717 亿元,实现资管收入8.87 亿元,同比+33%;海富通与富国基金管理规模较年初分别+13%、+21%,助公司实现基金管理收入7.52 亿元,同比+57.65%。2)20H1 公司股基成交额7.32 万亿元,同比26%,佣金率由19 年的万分之3.05 降至万分之2.78;公司实现经纪业务收入22.35 亿元,同比+18%。3)截至20H1,公司自营资产规模2667 亿元,较年初+7%,其中股票规模增加15%至275 亿元,20H1 实现自营收入61.12 亿元,同比+2%。

      两融、股质一增一减,减值计提大幅拖累业绩。1)截至20H1 公司两融余额479 亿元,较年初+15%,两融市占率4.12%;股票质押余额376 亿元,较年初-24%,信用收入同比-2%至22.09 亿元。2)20H1 公司实现投行收入17.01亿元,低基数下同比+109%。20H1 公司股债承销规模2601 亿元,市占率5.58%;其中IPO 规模43 亿元,市占率由19 年的1.37%升至3.11%,下半年投行业绩大概率加速释放。3)20H1 公司计提减值损失29.11 亿元,同比+177%,主要是其他贷款和应收款项减值准备增加所致,大幅拖累业绩。

      财务预测与投资建议

      预计公司20-22 年BVPS 分别为11.79/12.53/13.38,按相对估值法,可比公司20PB 为1.60x,对应目标价18.86 元,维持增持评级。

      风险提示

      政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。