金能科技(603113):Q2业绩略超预期 继续看好公司成长

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:张樨樨/彭鑫/刘子栋/郑小兵 日期:2020-08-30

  事项:公司公告,2020H1 营收37.14 亿元,同比-11.1%,本季度营收17.66亿,同比-18.9%,环比-9.3%;2020H1 归属于母公司净利润4.29 亿元,同比+9.3%,本季度归属于母公司净利润1.91 亿元,同比-22.5%,环比-19.4%营业收入减少利润反增,主要原因来自焦炭盈利增强营业收入减少主要来自两方面:1)主营产品价格不同程度下降:受疫情影响,2020H1 焦炭价格同比-3.2%,炭黑价格同比-24.3%,白炭黑价格-1.8%,甲醇价格同比—20.0%;2)焦炭产量同比损失约12 万吨:受5 月份山东“以煤定产”政策影响,公司在6 月份调降了产能利用率,整个Q2 季度焦炭产量只有42.6 万吨,同比下滑了约12 万吨,影响营收2.3 亿。

      Q2 业绩1.9 亿,带来上半年利润反增,略超我们预期。主要原因来自焦炭盈利增强:尽管焦炭量价均有损失,但焦煤同期价格下滑幅度更大,使得焦炭-焦煤价差同比+140 元/吨,焦炭总盈利反而好于去年。

      下半年焦炭价格有望继续上涨,炭黑价格很难继续下跌下半年焦炭价格有望继续上涨:1)供给仍在减量:根据“以煤定产”政策,山东今年焦炭产量在3070 万吨,下半年平均保持在4-5 成的限产才有可能满足今年产量目标;山西和河北仍有近千万吨焦炭产能要去,整体上焦炭供给仍在减量;2)下游钢铁需求强劲:在逆周期政策调节下,下游钢厂开工率持续提升,目前已经超过去年同期水平, 焦炭在持续去库。

      炭黑价格很难继续下跌:上半年炭黑价格一度跌到4200 元/吨,行业龙头黑猫股份Q2 季度亏损进一步加重,公司炭黑业务微利,6 月份炭黑行业开始提价,提价幅度近1000 元/吨,我们认为,这种提价大概率会维持,使得行业处在一个合理的水平,而在现在的价格维度下,公司毛利大概在1000 元/吨。

      新项目投入持续加大,PP 配套定增已获证监会审核通过本期,90 万吨PDH 和48 万吨炭黑新增投资10 亿,累计投资23 亿,PP项目新增投资2.4 亿,累计投资4.5 亿。目前,给PP 配套融资的定增已经审核通过,我们预计公司将很快会拿到批文,正式发行。炭黑项目有望在今年年底投产,PDH 和PP 项目有望在2021Q1 季度投产。

      盈利预测、投资与评级

      考虑到焦炭和炭黑市场的变化,我们上调公司2020 盈利预测为6.7 亿(前值是5.6 亿),维持2021/2022 年盈利预测不变,即13.8/15.7 亿,对应EPS分别为0.99/2.04/2.32 元/股,当前股价对应PE 分别为13.2/6.5/5.7 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:下半年焦炭去产能不及预期的风险;公司新项目投产低于预期的风险